报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等 [1] - 仅对露露柠檬给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块整体出现显著回撤 [4][13] - 本周所有子板块中，仅国内运动服饰板块录得正增长（+0.6%），其余板块均下跌，且无板块表现优于MSCI中国指数（该指数周涨0.9%）[4][13][14] - 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率（P/E）和企业价值倍数（EV/EBITDA）均低于其各自的历史五年平均水平，显示板块估值处于相对低位 [11][18][41] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现排名及涨跌幅 - 周度表现排序（涨跌幅）：国内运动服饰（+0.6%）> 信用卡（-0.4%）> 美国酒店（-0.6%）> 零售（-1.4%）> 海外运动服饰（-2.8%）> 海外化妆品（-2.9%）> 黄金珠宝（-3.1%）> 宠物（-3.3%）> 博彩（-4.0%）> 零食（-4.0%）> 国内化妆品（-5.3%）> 奢侈品（-5.8%）[5][13] - 月度表现领先：黄金珠宝（+14.8%）、海外化妆品（+9.2%）、零食（+3.6%）板块表现优于MSCI中国指数（月涨2.2%）[4][13] - 年初至今表现领先：黄金珠宝（+14.8%）、海外化妆品（+9.2%）、零食（+3.6%）板块表现居前，其中仅黄金珠宝板块跑赢MSCI中国指数（年初至今涨5.0%）[4][13] 重点板块表现原因 - 国内运动服饰（+0.6%）： - 波司登（+3.0%）：受益于南方降温及罕见降雪刺激保暖消费，同时市场对其为Calvin Klein代工的消息反应积极 [6][15] - 安踏体育（+1.6%）：宣布拟以15亿欧元（约122.78亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%股权，成为其单一最大股东，资金来自内部现金且不影响2025年派息 [6][15] - 李宁（-3.9%）：因前期涨幅较多，在风险偏好下降背景下回调 [6][15] - 信用卡（-0.4%）： - 万事达（+2.7%）：四季度业绩及交易量指标（含跨境动能）超预期，并宣布裁员重组以优化成本 [6][15] - VISA（-1.3%）：跨境增速略放缓、运营费用指引较高，且受大盘拖累 [6][15] - 美国运通（-2.6%）：四季度每股收益（EPS）略不及预期，白金卡焕新投入推高费用 [6][15] - 海外运动服饰（-2.8%）： - 阿迪达斯（+3.9%）：四季度营收汇率中性同比增长10%（剔除Yeezy后增11%），毛利率50.8%，均略超预期，并宣布2026年10亿欧元股票回购计划 [9][15] - 耐克（-5.0%）：计划裁员775人以提升利润和自动化水平，市场担忧其配送中心人员激增但销量支撑不足 [9][15] - 露露乐蒙（-8.7%）：外资行下调目标价，产品面料争议持续，且CEO离任引发市场担忧 [9][15] - 黄金珠宝（-3.1%）： - 受美国政治事件扰动、美元走强影响，贵金属情绪降温，金价在创新高后于1月29-30日剧烈回撤 [9][15] - 周大福（+2.8%）：因三季度零售值增长优于预期、管理层上调全年指引及海外扩张计划受到支撑，但后半周受金价下跌影响 [9][15] - 宠物（-3.3%）： - 乖宝宠物（-6.9%）：公司公告“年产10万吨高端宠物食品项目”达产时间由2026年3月延期至2027年6月，市场担忧产能释放放缓及短期业绩动能 [10][16] - 博彩（-4.0%）： - 尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导问题 [10][16] - 金沙中国（-9.2%）：四季度经调整EBITDA利润率为29.5%，低于市场预期，为2024年以来最低季度水平 [10][17] - 奢侈品（-5.8%）： - LVMH（-7.5%）：作为行业风向标，其四季度及全年业绩口径偏谨慎，压低了市场对奢侈品复苏的预期，同时公司提及汇率、关税、地缘等不确定性 [10][17] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期市盈率（P/E）均低于其历史五年平均P/E，相对折价幅度从大到小排序为：美国酒店（为历史平均的20%）< 博彩（25%）< 奢侈品（46%）< 黄金珠宝（48%）< 宠物（48%）< 国内化妆品（50%）< 信用卡（53%）< 海外运动服饰（55%）< 零售（55%）< 海外化妆品（60%）< 零食（68%）< 国内运动服饰（70%） [11][18] - 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [11][18]