报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - AI闭环逐步形成，海外业绩印证存力景气周期[1] - 存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇[9] - CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成[9] 根据相关目录分别进行总结 一、存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇 1.1 SK海力士：25Q4业绩超预期，服务器成为公司发展主要动力 - SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元，同比增长47%；营业利润为47.2万亿韩元，同比增长101%，两项指标均为历史最高[1][11] - 2025Q4营收32.83万亿韩元，同比增长66%，环比增长34%，创单季度营收新高[1][11] - 2025Q4 DRAM出货量环比增长低个位数，ASP环比上涨中20%；NAND出货量环比增长约10%，ASP环比上涨近30%[1][11] - 2025Q4营业利润19.17万亿韩元，同比增长137%，环比增长68%，营业利润率58%，净利润15.25万亿韩元，净利润率46%，毛利率69%[1][11] - 受全球AI基础设施投资加剧推动，服务器内存需求大幅增长，但行业供应增速跟不上需求节奏，供需关系持续紧张[1][22] - 2025年公司HBM营收同比翻倍，并全球首次推出HBM4样品，成为行业内首个完成HBM4量产准备的企业[19] - 2026年DRAM需求预计同比增长超20%，其中服务器DRAM需求增速预计达15%-20%；NAND需求预计同比增长15%-20%[24] 1.2 三星：25Q4业绩表现强劲，AI需求拉动存储景气上行 - 三星25Q4营收达93.8万亿韩元，创历史新高，环比增长9%，同比增长23.7%[2][25] - DS部门销售额环比增长33%，存储业务收入再创单季历史新高，主要受HBM及高附加值存储产品销售放量和市场价格上行带动[2][25] - 25Q4营业利润达20.1万亿韩元，创季度新高，营业利润率21.4%，环比提升7.3个百分点[25] - 服务器端在超大规模企业加大资本开支及AI需求推动下持续强劲，移动及PC端供需仍偏紧[2][30] - 第四季度DRAM ASP环比增长约40%；NAND ASP环比增长中20%区间，服务器销售占比环比提升约10个百分点[44] - 公司预计2026年AI需求将持续支撑高性能HBM4及服务器高密度DRAM需求扩张[2][30] - 2026年HBM销售额预计同比增长超过三倍，产能已被客户订单全面锁定[45] 1.3 闪迪：FY26Q2业绩超预期，2026年数据中心成最大下游 - 闪迪FY26Q2营收达30.25亿美元，环比增长31%，同比增长61%[3][46] - 非GAAP毛利率为51.1%，环比提升21.2个百分点，同比提升18.6个百分点[46][47] - 数据中心收入环比增长64%，边缘业务收入环比增长21%，消费电子收入环比增长39%[47] - 管理层预计2026年数据中心将首次成为NAND最大下游市场[3][51] - 公司对NAND需求增长预期已由此前的中20%区间提升至接近70%的EB需求增速[51] - 预计FY26Q3营收为44亿至48亿美元，非GAAP毛利率为65%至67%，非GAAP每股收益为12至14美元[54][55] 二、CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成 2.1 Meta：持续加码资本开支投入，AI商业效用不断提升 - Meta 25Q4总收入为599亿美元，同比增长24%，营业利润247亿美元，营业利润率41%[3][56] - 2025年全年资本支出722.2亿美元，第四季度资本支出221.4亿美元，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施[3][56] - 公司预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间[3][64] - 2026Q1营收指引为535亿至565亿美元[3][64] - AI视频生成工具商业化发展迅速，其累计收入环比增长额在第四季度达到了100亿美元[62] - 公司计划推出新的AI模型和产品，专注于“个人超级智能”，并融合LLM与推荐系统以提升个性化与转化效率[65] 2.2 微软：FY26Q2资本开支超预期，AI技术全面商业化 - 微软FY26Q2总收入813亿美元，同比增长17%；经营利润383亿美元，经营利润率47%，同比提升2个百分点[4][66] - Microsoft Cloud收入515亿美元，同比增长26%；其中Azure及其他云服务收入增长达到39%[4][67] - FY26Q2资本支出为375亿美元，大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU[4][68] - Microsoft 365 Copilot日活跃用户同比增长10倍，付费席位超1500万，季度同比增长超过160%[67][78] - GitHub Copilot付费订阅数达470万，同比增长75%；Copilot Pro Plus订阅量季度环比增长77%[67][79] - 公司预计FY26Q3收入为806.5亿至817.5亿美元，同比增长15%至17%[4][72] - 公司推出自研Maia 200加速器与Cobalt 200 CPU，并构建了Azure AI Foundry代理平台[76][77] 三、相关标的 - 报告列出了覆盖存储模组、存储芯片、半导体设备、半导体材料、封测、国产算力底座、算力芯片、CPU等多个环节的A股及科创板相关公司名单[82]