报告投资评级 - 买入 评级，目标价 HK$415.00，预期股价回报率 92.0%，预期总回报率 94.1% [8] - 泡泡玛特是花旗在中国消费板块的 首选买入 标的 [1][11] 报告核心观点 - 基于对 1,501 名泡泡玛特消费者（覆盖中国、日本、美国、英国、澳大利亚，每国约 300 名）的全球调查，报告认为其用户基础持续增长，消费意愿强劲，品牌满意度高 [1][11] - 尽管市场曾担忧兴趣减退导致二手价格下跌，但随着供应改善，泡泡玛特的全球用户基础仍在扩大 [2][12] - 公司在 IP 多元化、产品创新及多领域货币化 方面的突破有望支撑其 2026年 的增长 [1] - 泡泡玛特作为中国最大的潮流玩具公司，凭借强大的IP孵化与变现能力、不断扩张的全球布局和品牌认知度，有望持续吸引年轻消费者（尤其是Z世代）的“精神消费” [136][137] 消费模式 - 用户增长迅速：76% 的受访者在过去 1年 内首次购买泡泡玛特产品，其中 45% 是近 3个月 或更短时间的新客户（在中国和日本，这一比例超过一半）[2][12] - 购买频率高：34% 的受访者每月购物，29% 每三个月购物 [3][13] - 近期购买活跃：86% 的受访者最近一次购买发生在 3个月 内，其中 56% 发生在上个月 [19][21] - 人均持有量：约 90% 的受访者至少拥有 2件 产品，拥有 2-5件 的群体最大，占 42% [18] - 人均消费：澳大利亚受访者人均消费最高，达 US$132，其次是中国（US$130）、美国（US$110）、英国（US$108）和日本（US$95）[25][26] - 购买渠道：大部分消费者通过泡泡玛特自有渠道（线上或线下）购买，仅 9% 的受访者从二手平台购买 [2][27][29] 购买驱动因素 - 未来购买意愿强：87% 的受访者表示在未来 3个月 内有可能购买泡泡玛特产品，其中 52% 表示非常可能 [30][31] - 未来购买计划：93% 的受访者计划未来购买泡泡玛特产品，其中 26% 计划更频繁购买（中国 39%，美国 31%）[36][38][39] - 关键购买驱动因素：新产品系列、限量版/联名款、季节性/节日发布是驱动下一次购买的三大主要原因 [32][34] - 促进更频繁购买的因素：更广泛的产品范围、更好的质量和更低的价格是促使消费者更频繁购买的主要因素，在澳大利亚、英国和美国，更低价格的需求尤为突出 [3][40][41] 品牌认知 - 满意度高：54% 的受访者非常满意，39% 比较满意，总体满意度达 93% [4][46][47] - 购买主要原因：送礼（29%）和收藏/爱好（26%）是首要原因，其次是情感满足（12%）和追随潮流（12%）[48][50] - 最受重视的产品特质：角色设计（33%）最受重视，其次是情感连接（15%）和稀有性/独家性（15%）[51][53] - 盲盒元素重要性：80% 的受访者认为“盲盒”元素对其购买体验重要，在中国这一比例高达 94% [61][64] - 可接受的盲盒最高价格：消费者愿意为单个盲盒人偶支付的最高价格区间约为 US$25-31，中国消费者接受度最高 [65][68] - 竞品重叠与考虑：40% 的受访者已购买其他品牌，45% 会考虑尝试其他品牌，迪士尼、乐高、三丽鸥、Jellycat和Squishmallows是主要竞品 [69][73][75] IP偏好 - 最受欢迎的IP：受访者拥有最多的前五大IP产品是LABUBU（47%）、Twinkle Twinkle（27%）、Skullpanda（25%）、Crybaby（23%）和Molly（22%）[5][81][84] - 海外市场IP兴趣被低估：调查显示，海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估，尤其是Twinkle Twinkle在美国的拥有率超出预期 [5][82] - 未来可能购买的IP：未来最可能购买的三大IP是LABUBU（53%）、Twinkle Twinkle（26%）和Skullpanda（24%）[86][89] - 首次吸引消费者的IP：近一半（49%）的受访者最初是被LABUBU吸引而购买泡泡玛特，在日本（62%）和美国（59%）这一比例尤其高 [90][92] LABUBU专项分析 - 用户忠诚度高：在拥有LABUBU产品的受访者中，88% 拥有至少 2件，近一半（46%）拥有 2-5件 [92][94] - 购买驱动因素：独特设计、追随潮流和限量版吸引力是购买LABUBU的三大主要原因 [6][98][99] - 购买渠道：68% 的LABUBU拥有者通过泡泡玛特官方渠道购买，40% 是作为礼物获得 [100][103] - 未来购买意愿：仅 2% 的受访者不计划未来购买LABUBU产品 [6][112] - 驱动下次购买的因素：新产品发布、创新设计和新颜色是驱动下次购买LABUBU的关键因素 [6][109][112] 用户画像 - 年龄分布：41% 的受访者年龄在 18-34岁 之间，澳大利亚、英国和美国的用户相对更年轻 [115][118] - 性别分布：男女比例均衡，各占 50% [116][119] - IP性别倾向：LABUBU更多由女性用户拥有，而Skullpanda更多由男性用户拥有 [116] 财务与估值预测 - 营收增长：预计销售收入将从 2024年 的 Rmb 13,038百万 增长至 2027年 的 Rmb 65,566百万 [10] - 净利润增长：预计净利润将从 2024年 的 Rmb 3,125百万 增长至 2027年 的 Rmb 23,163百万 [7][10] - 每股收益增长：预计稀释后每股收益将从 2024年 的 Rmb 2.346 增长至 2027年 的 Rmb 17.366 [7][10] - 利润率提升：预计调整后EBITDA利润率将从 2024年 的 36.1% 提升至 2025-2027年 的约 48.4%-48.7% [10] - 估值基础：目标价基于 28倍 2026年预期市盈率，较其 4年历史平均 有 10% 的溢价，以反映其改善的增长前景和执行能力 [138] 数据追踪与短期催化剂 - 数据追踪：每周数据追踪显示，在感恩节和圣诞节等节日期间势头增强 [120] - 短期催化剂：农历新年和情人节前的新品发布可能成为短期催化剂 [120]