行业投资评级 - 报告未明确给出对锂行业的整体投资评级 [1] 核心观点 - 尽管2026年初中国电动汽车销售因政策支持减少而同比下降，但团队预计今年锂电池产量仍将实现约20%的同比增长，这支撑了当前价格以及瑞银预测的锂行业上行周期 [1] - 锂化学品和精矿价格的上涨速度和幅度已超过瑞银在2026年初的预期 [1] 电动汽车市场展望 - 2026年初电动汽车市场开局疲软，零售和批发销量同比分别下降16%和23%，但渠道检查显示实际情况可能比报告数据更具挑战性 [2] - 市场低迷反映了刺激政策的退出、新的购置税征收以及大宗商品成本上升，给行业带来了阻力 [2] - 瑞银估计，一辆典型的中型电动汽车的成本通胀约为人民币4-7千元，对利润率构成风险 [2] - 尽管面临挑战，瑞银预测2026年中国国内电动汽车市场将增长8%，而出口部分预计将实现更强劲的增长，推动中国电动汽车批发销量增长15% [2] - 关于平均电池尺寸，预计向纯电动汽车的温和转变、车型组合以及大中型商用纯电动汽车的销售将导致部署到纯电动汽车中的锂电池增长超过销量增长 [2] 储能系统市场展望 - 瑞银认为中国国有企业将增加储能系统资本支出，由于间歇性和瓶颈问题，投资组合正倾向于储能系统和电网 [3] - 内部收益率仍是关注焦点，容量定价机制是关键催化剂 [3] - 容量定价机制可能提升储能系统内部收益率，但会导致商业用户成本上升，预计最终方案将在2026年第一季度敲定 [3] - 拥有大量风能和太阳能容量的地区可能更快采用该机制以利用日内价差 [3] - 当前约人民币0.25元/千瓦时的日内价差可能随着可变可再生能源份额增加而升至约人民币0.40元/千瓦时，推动内部收益率提升约2-3% [3] - 容量定价和日内价差共同作用可能将储能系统内部收益率提升至约7-8%，而典型的门槛收益率约为6% [3] - 展望未来，随着国有企业将储能系统部署作为更广泛电网升级的一部分，预计储能系统支出将升至国有企业电网运营商总资本支出的约20% [3] - 瑞银预测2026/27年储能系统部署量为230/325吉瓦时，处于市场共识范围的下半部分 [3] 电池材料成本影响 - 对于中国储能系统部署，电芯材料成本约占储能模块成本的60%，但模块仅占总站点成本的30% [4] - 如果所有电芯材料成本上涨50%，预计这将导致储能站点总成本增加约9% [4] - 对于中国以外的储能系统，模块/站点成本通常远高于中国，导致材料成本上涨的整体影响较小 [4] - 对于电动汽车，瑞银估计平均纯电动汽车成本因锂、铜、铝和DRAM成本上涨而增加了人民币4-7千元 [4][8] - 迄今为止的成本上涨预计将通过压缩利润率和价格传导相结合的方式来应对，材料成本本身对整体需求的影响预计较为温和 [8] 电池技术发展 - 固态电池的技术障碍正在被克服，避免枝晶形成的解决方案正在出现，上游新材料规模化是达到商业化生产的瓶颈 [9] - 三星SDI等公司在该领域取得进展 [9] - 瑞银预计，使用镍阴极的固态电池的一个关键增长领域可能是人形机器人，因其需要高能量密度、体积受限且寿命长的电池 [9] - 固态电池能量密度的增加可能对应着锂使用强度的增加，这支撑了锂需求前景 [9]