报告行业投资评级 - 报告未明确给出对私募市场的整体投资评级 但提供了对多个细分领域和趋势的详细分析 报告的核心观点 - 2025年下半年 私募市场的关注焦点已从利率和通胀转向关税和贸易政策 这带来了更高的货币、运营和投资风险 促使基金管理者增加使用外汇对冲工具以管理不确定性 [4] - 募资情绪趋于稳定但要求苛刻 已恢复至疫情前水平 但出现分化 资金持续流向大型平台或利基型管理人 中间层管理人面临更严峻的条件 [5] - 人工智能正在重塑私募市场 几乎所有公司都在探索AI工具 但全面融入日常运营仍处早期阶段 AI主要用于增强而非取代员工 但AI使用治理政策普遍滞后 [6] - 资本催缴活动增加 尤其在风险投资领域 由AI驱动的投资机会推动了科技基金的活跃度 [5] - 尽管存在诸多潜在不利因素 投资者对退出环境的看法保持稳定 约46%的投资者预期退出环境将改善 仅8%预期会恶化 对AI的乐观情绪、公开市场创历史新高以及买家需求增加是主要驱动因素 [100] 宏观环境：关税与资本成本变化 - 美国实际关税税率已升至一个多世纪以来的最高水平 且可能持续处于高位 关税收入占联邦总收入的7%以上 已成为重要的预算收入来源 [33][34][41] - 与利率上升时期相比 基金管理者对关税引发的不确定性反应更快、更积极 通过增加使用外汇对冲产品来管理风险 [35][36][43] - 市场预期美联储将进一步降息 联邦基金利率预计将从当前的4.1%降至2025年底的3.6%和2026年底的3.1% [29] - 对于私募股权支持的公司而言 借贷成本下降主要源于利差收窄而非基准利率 B级借款人的新发行收益率已从2023年的近10%降至目前的8%以下 [21][31] - 25%的消费者预计未来一年通胀率将超过6% 高通胀预期可能削弱货币宽松政策向借贷成本的传导效果 [20][27] 私募市场趋势：五个值得关注的领域 募资环境 - 82%的投资者认为当前募资环境与今年早些时候大致相同 情绪总体中性 [49][56] - 缺乏退出渠道和流动性是影响投资者情绪的首要因素 其次是宏观气候 [50][57] - 展望未来12个月 私募股权和风险投资投资者均预期环境将与现在类似 预示着私募市场资金将实现温和增长 [51] - 风险投资和成长型基金的募资表现与预期相符 而并购基金的募资数据波动较大 与预期存在差异 [52][59] - 美国风险投资和成长型基金募资额预计将同比增长12% 私募股权基金募资额预计同比增长10% [60][61] 管理人规模与业绩 - 近70%的受访者预期其公司管理资产规模在未来12个月将增长10%以上 [62][67] - 募资呈现两极分化 在过去三年美国募集的传统风险投资基金中 超过36%的资金流向了规模在10亿美元以上的基金 高于六年前的22% 大型平台和利基型基金表现出色 中间层管理人面临空心化 [63][68] - 在不确定性时期 良好的历史业绩记录对基金成功至关重要 在2022-2025年募资的基金管理人 其前一支基金的中位数内部收益率略高于2019-2021年繁荣时期的基金 [64][72] 资本催缴与AI驱动 - 风险投资领域的资本催缴额度使用显著增加 尤其是在早期和晚期阶段 这反映了由AI驱动的两极化市场：高质量或AI相关交易得以推进 而其他公司面临更严格的审查 [74][75][79] - 科技基金在发起资本催缴的基金数量和催缴总金额方面均超过其他基金 科技基金催缴的资本金额自2023年第四季度以来增长了65% [75][83][86] - 相比之下 私募股权领域的资本催缴使用更趋谨慎 反映了交易纪律性增强和战略买家角色扩大 [76] 国际资本流动 - 拥有境外有限合伙人的美国私募基金比例在去年短暂下滑后出现小幅上升 欧洲仍是主要的国际资本来源地 [89] - 中东地区的重要性可能上升 美国基金管理人正积极在该地区设立办公室以寻求资金 [90] - 外国投资者参与美国公司交易的比例创纪录 2025年 外国投资者在美国风险投资交易中投入的资本占其全球总投资额的65% 较去年增长近20个百分点 其中约40%（近1800亿美元）流向了美国AI公司 较两年前增长了近十倍 [91][96][97] 退出与流动性 - 2025年上半年 二级市场交易量同比增长超过50% 创历史最佳上半年记录 交易额达到2060亿美元 [102][108] - 并购活动超过上年水平 其中39%的并购交易涉及风险投资支持的买家 高于五年前的25% IPO窗口也开始打开 [101] - 尽管流动性有所改善 但私募基金向投资者返还资本的速度是近年来最慢的 2021年成立的美国私募基金中 仅31%在前三年内的已分配资本占总投资资本的比例超过10% [103][112] 聚焦：AI与公司运营 AI采用现状与数据基础 - AI犹豫期已结束 目前93%的风险投资公司和85%的私募股权公司正在使用或计划使用AI工具 而一年前这一比例分别为59%和51% [116][121] - 大多数公司仍处于探索或采用优化AI工具的早期阶段 仅少数公司（VC 4%， PE 3%）实现了AI的深度整合 [122] - 实现AI转型价值的关键在于构建结构化的专有数据层 而非仅仅使用现成工具 大型公司更倾向于投资AI或工作流自动化作为首要运营重点 [116][117][125] - 大多数公司（VC 79%， PE 68%）依赖ChatGPT等现成工具 而非企业级或定制化工具 [126][127] AI对招聘的影响 - AI工具的应用领域（投资研究、组合监控等）与初级投资人员的工作高度重叠 但超过80%的公司表示AI尚未影响其招聘策略或“为时过早” [129][134] - 公司普遍将AI视为提升团队效率的补充工具而非人员替代品 并计划在未来12个月增加初级投资人员（78%）和高级投资人员（47%）的招聘 [130][136][137] - 总体而言 74%的大型公司和43%的小型公司预计未来12个月员工人数将增加 [139] AI治理与风险 - 半数风险投资公司和三分之一的私募股权公司缺乏正式的AI使用政策或护栏 [143][147][149] - 对于成功采用AI 商业案例和投资回报率（53%）以及现有系统集成（46%）被视为最重要的因素 而网络安全风险缓解（30%）的重要性相对下降 [144][150] - 尽管如此 大多数公司对其技术和数据基础设施支持AI集成抱有信心 [152][153]