行业投资评级 - 必选消费行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 中国食品饮料行业正经历从“增量竞争”向“存量博弈”的转变，出海已成为龙头企业突破增长天花板、关乎长期生存与发展的必然路径 [6][9] - 报告聚焦于“供应链专业化与生态协同型”出海路径，认为该路径最具确定性和现实投资参考价值，因其根植于中国制造在效率、规模与产业链完备性上的全球比较优势 [6] - 报告采用“全球对标-路径诊断-量化验证”三层研究框架，构建了从“产品输出”到“价值输出”的四阶段出海模型，并将中国企业的出海实践归纳为四大差异化模式 [6] - 在标的筛选上，报告聚焦于正从第二阶段（市场渗透与运营本地化）向第三阶段（全面扩张与网络构建）迈进、并以供应链比较优势为核心的企业，并重点分析了安琪酵母与仙乐健康 [16][47] 从产品输出到价值输出的四阶段出海模型 - 第一阶段：产品试探：本质是以贸易思维进行最低成本的模式验证，核心目标是通过出口和经销渠道探知市场接受度，价值主要体现在消化国内过剩产能和实现规模效应 [17][22] - 第二阶段：本地化深耕：企业开始在海外市场深度扎根，通过构建本地供应链与运营体系来突破关税与物流瓶颈，价值来源从价差升级为品牌溢价与供应链效率 [17][22] - 第三阶段：品牌并购与整合：增长引擎从内生建设切换到外延收割，通过战略性并购当地已被验证的强势品牌、渠道与用户资产，实现风险分散与复利增长 [17][22] - 第四阶段：构建全球价值网络：将全球资源与区域敏捷性相结合，实现系统性的效率与抗风险能力，竞争力来源于全球网络所带来的持续创新孵化与系统性成本优势 [17][27] - 国际食品饮料巨头（如雀巢、可口可乐）的海外营收占比普遍超过50%，其业务根基早已全球化，而中国头部公司的海外营收占比大多仍徘徊在较低个位数水平 [20] - 以雀巢为例，其2025年半年报显示，欧洲以外市场营收占比接近70% [27] - 以可口可乐为例，其2025年半年报显示，北美以外营收占比高达62%以上 [27] 出海价值维度分析：四大差异化模式 - 类型1：效率优势出海：核心在于将国内已验证的极致成本控制与高效运营模型进行跨区域复制，以蜜雪冰城为代表 [6][31] - 蜜雪冰城用7年时间在海外突破4500家门店，2022-2024年复合增速达162.7%，扩张节奏快于麦当劳早期 [35] - 但其海外门店数（2024年）仍仅为麦当劳海外门店数的16.4%，存在巨大长期扩张空间 [35] - 在东南亚，蜜雪冰城客单价为2.8-10.5元人民币，定位“极致性价比”，低于当地其他饮品 [36][37] - 类型2：产品与品类创新出海：逻辑在于将国内激烈竞争中孕育出的新品类、新体验引入供给相对空白的海外市场，以霸王茶姬、蒙牛艾雪为代表 [6][31] - 蒙牛旗下艾雪冰淇淋在印尼实现市占率第一并收获超20亿元营收，在印尼市场份额达34%，同时在菲律宾市场排名第二，在越南市占率突破至行业第二 [39] - 霸王茶姬海外门店以直营为主，截至2025年一季度，海外169家门店销售额达1.78亿元人民币，同比增长85.3% [39] - 以新加坡为例，10家门店平均每月销售额约为180万元人民币，远高于中国大区2025年一季度单店月均43.2万元人民币的水平 [39] - 类型3：文化赋能与品牌价值出海：出海核心是稀缺文化资产与品牌叙事的全球化转化，追求情感共鸣与身份象征带来的高溢价，以贵州茅台、泡泡玛特为代表 [6][31] - 中国企业的品牌故事仍处于“文化符号输出”的初级阶段，溢价稳定性将面临本土品牌崛起与国际巨头挤压的双重考验 [41] - 类型4：供应链专业化与生态协同出海：优势在于将中国制造在技术、规模与成本控制上的优势，通过海外产能布局深度嵌入全球食品工业链条，以安琪酵母、仙乐健康为代表 [6][31] - 火锅产业链出海（特海国际、颐海国际）形成“餐饮品牌+供应链”生态协同，海外门店翻台率全面上扬，整体从2021年的2.2次/天升至2024年的3.9次/天 [44] 行业现状与细分赛道差异 - 食品饮料行业在中国企业整体海外营收中占比不足4%，显著低于电子、家用电器等行业（占比均超过35%） [12] - 据魔镜洞察《2024海外市场白皮书》，2023至2024年上半年，全球食品饮料线上销售额达11199亿元人民币 [12] - 食饮各细分赛道出海进度呈现显著差异：据2025半年报数据，保健品出海营收占比高达40.74%，肉制品达10.91%，而软饮料仅0.08%，烘焙食品0.61% [16] - 海外营收占比较高的品类往往具备标准化程度高、文化适应性强的特点，而低占比品类则受制于冷链物流、口味本地化等挑战 [16] 重点公司深度分析：安琪酵母 - 公司增长逻辑已从依赖国内存量市场转向开拓海外增量市场，海外业务成为强劲成长引擎 [55] - 2022-2024年，国内营收增速为+14.0%/-1.2%/+7.5%，而海外营收保持高速增长（+39.0%/+22.2%/+19.2%） [55] - 2024年海外收入占比已提升至37.6% [55] - 截至2025年半年报，酵母系列产品总产能超过45万吨，全球市场占比超20%，规模居全球第二，产品出口170多个国家和地区 [55] - 海外产能利用率已达到100%满负荷状态 [55] - 通过海外建厂构建成本与风险对冲优势：以埃及工厂为例，2025H1净利率为29.6%，同期国内净利率最高的伊犁工厂为18.1% [57] - 酵母抽提物（YE）产能已攀升至15万吨左右，成为重要业绩支柱 [63] - 2022-2024年酵母及深加工产品营收增速分别为13.0%、5.4%、14.1%，同期产品销售均价分别为2.9万元/吨、2.7万元/吨、2.7万元/吨，较此前显著提升 [63] 重点公司深度分析：仙乐健康 - 公司是全球营养健康食品CDMO龙头，已在中国、欧洲、美国布局七大生产基地与五大研发中心 [66] - 海外业务成为核心增长引擎，截至2025年半年报，海外营收合计占比已高达59.8%，超越国内业务 [66] - 2025年上半年，美洲、欧洲及中国大陆营收增速分别为4.1%/24.1%/-1.2% [66] - 2022-2024年，美洲市场营收同比增速分别达35.0%/92.6%/60.6%，营收占比逐年攀升至21.5%/29.1%/39.7% [66] - 区域盈利呈现“国内优于海外”特征：中国大陆业务毛利率持续位居前列，海外业务议价空间相对透明 [70] - 高毛利创新产品占比提升是盈利结构优化核心驱动力：软糖业务毛利率从2019年的15.4%跃升至2025年上半年的48.6%，成为公司毛利率最高的产品 [70] 其他已覆盖标的出海情况 - 新希望：2024年海外营收占比达19.4%，已在海外布局养殖、饲料等实质性运营资产，属于供应链出海类型，正处于第二阶段向第三阶段迈进的关键时期 [72] - 贵州茅台：2024年海外营收占比为3.0%，其出海核心逻辑在于品牌与文化价值输出，属于文化赋能与品牌价值型企业，处于第二阶段初期 [72] - 海外营收占比均低于2%的企业，如青岛啤酒、安井食品、泸州老窖等，本质上仍处于产品出口的贸易试探期（第一阶段） [72]