通信设备及服务行业（光纤光缆） - 核心观点：行业迎来“光纤大周期”，供需紧张推动涨价趋势确认，算力竞争、特种光纤需求及出口成为核心增长驱动力 [2][3][4] - 行业景气与涨价趋势：散纤价格在去年上半年承压后，下半年因海外G657A2等需求大幅提升而持续上涨，G652D产能供给减少、交期变长，临近运营商集采及春节备货，预计价格将持续走高，国内市场大客户也有望接受涨价 [2][7] - 出口表现优异：AI驱动的数据中心内部及数据中心互联（DCI）场景需求高增，拉动全球光纤需求攀升，2025年12月及全年光纤光缆企业出口表现优异，出海成为行业重要的利润增长点 [3][8] - 算力需求爆发式增长：智算中心对超高带宽、低时延的刚性需求重构了行业需求逻辑，单个智算中心的光纤需求量可达传统数据中心的数倍甚至十倍以上，一个典型万卡GPU集群仅服务器内部互连就需数万芯公里光纤，AI驱动的数据中心及DCI场景光纤需求占比有望从2024年不到5%激增至2027年的35%，康宁与Meta达成的60亿美元长期供应协议印证了高需求 [3][8] - 特种光纤进展迅速：空芯光纤在数据中心内部优势巨大，长飞公司实现空芯光纤最低损耗0.05dB/km并中标运营商集采，亨通光电发布高性能产品并计划扩产，中天科技完成技术试点，微软和AWS也在大力布局，有望在数据中心大规模应用 [4][9] - 投资建议：看好国内头部厂商充分受益于需求爆发下的涨价趋势，利润弹性有望不断上修，推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技 [4][9] 潍柴动力公司深度 - 核心观点：公司有望从重卡动力链制造商转型为AIDC（人工智能数据中心）发电设备全面供应商，受益于全球AIDC投资高增长及美国电力供应缺口 [10][11] - 行业需求激增：2024年全球数据中心总装机功率为97GW，预计到2030年增长到226GW，2024-2030年增加129GW，存量复合增长率15%，在AI驱动下实际需求可能更大 [11] - 美国市场存在巨大供应缺口：美国电网和燃气轮机供应能力不足，测算显示美国AIDC分布式发电设备在2025年存在约1.5GW的缺口，到2030年缺口可能扩大至接近7GW [11] - 公司业务布局深入：在往复式燃气发电机组领域，通过控股子公司PSI在美国深度布局，2025年PSI营收有望达7亿美元左右，在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域，参股头部设计公司Ceres约20%股权并获全球制造授权，两项业务均对应AIDC发电的溢出需求，边际弹性大，业绩占比有望持续提升 [12] - 盈利预测与估值：预计2025/26/27年归母净利润为124/153/177亿元，对应EPS为1.43/1.75/2.03元，给予2026年22倍PE，目标价38.52元 [10] 百胜中国海外报告 - 核心观点：公司同店销售环比提速，外卖占比提升，运营效率改善推动利润率优化 [13][14] - 2025年第四季度业绩：收入28.23亿美元，同比增长9%（剔除汇率影响+7%），经营利润1.87亿美元，同比增长25%（剔除汇率+23%），经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点，归母净利润1.4亿美元，同比增长24%（剔除汇率+22%），每股收益0.4美元，同比增长33%（剔除汇率+29%） [13] - 同店销售与开店进展：2025Q4同店销售额同比增长3%（Q3为+1%），其中肯德基同店+3%（Q3为+2%），必胜客同店+1%（与Q3持平），截至2025年底门店总数达18101家，同比增长10%，其中肯德基12997家（同比+12%），必胜客4168家（同比+12%） [14] - 外卖占比持续提升：2025Q4外卖收入占比达53%，较第三季度的51%继续提升 [14] - 运营效率与利润率：2025Q4公司餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金等开支减少，其中肯德基餐厅利润率14.0%（同比+0.7pct），必胜客餐厅利润率9.9%（同比+0.6pct） [15] - 盈利预测与投资建议：预测2026-2028年归母净利润分别为10.05/10.62/11.43亿美元，每股收益分别为2.91/3.21/3.56美元，给予2026年22倍PE，目标价500.00港元，维持“增持”评级 [13] 兴业证券公司跟踪 - 核心观点：公司推进市场化改革，财富管理与资产管理特色突出，有望受益于居民增配权益趋势，带动ROE迎来向上拐点 [16][17][19] - 公司概况与改革：公司为福建省财政厅旗下券商，综合实力位于上市券商前15名，2025年6月新董事长履新后持续推进市场化战略改革，包括组织架构调整、买方投顾转型等举措 [17] - 财富与资管特色：资产管理和财富管理（代销金融产品）是公司重要特色，控股51%兴证全球基金、参股9.15%南方基金，产品端优势突出，近5年公募股权利润贡献维持在24%~45%之间，截至2025年上半年末公募股权利润贡献位居行业第一 [17][19] - 行业趋势与公司受益：我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，公司通过深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）等措施，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点 [19] - 盈利预测与投资建议：中性假设下，预计2025-2027年归母净利润分别为29.5、34.7、38.9亿元，同比分别增长36.2%、17.7%、12.0%，给予2025年1.4倍PB，对应目标价9.20元/股 [16] 专题研究（股债对冲） - 核心观点：2025年以来股债关系由“跷跷板”走向“脱敏”，当前弱相关状态可能延续，股息率可作为风险溢价的观测代理，影响股债联动强度 [20][21][22] - 股债关系演变：2025年上半年因风险资产比价与估值再定价形成“跷跷板”效应，下半年在低利率约束下债市回归区间震荡，股债联动向弱相关区间收敛 [20] - 联动强度的影响因素：股债相关性绝对值的变化与股息率趋势具有较强一致性，风险溢价决定了市场对宏观冲击的敏感度（“贴现率重估”敏感度），从而影响联动强度 [21] - 未来展望：当前权益牛市下风险溢价边际回落，债市呈区间震荡，股债弱相关的“脱敏”状态大概率延续，未来半年内联动强度缺乏趋势性走强的基础 [22] - 投资组合启示：股债弱相关意味着单纯依赖债券对冲权益的效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”的单一依赖，更多通过久期结构、曲线配置与品种分散来实现稳健性 [22] 产业深度（京津冀区域） - 核心观点：京津冀区域以科技创新助力制造业数智化转型，三省一市产业结构呈现差异化发展路径，新兴产业和未来产业地位日益重要 [24] - 区域产业结构特征：2019-2024年，区域第一产业占比均在10%以下且缓慢下降，第二产业占比在40%以下且缓慢下降，第三产业占比均在50%以上且缓慢上升，成为主导产业 [24] - 北京发展重点：以技术研发优势牵引高端产业发展，信息传输、软件和信息技术服务业已成为首要支柱产业，“十五五”规划将集成电路产业列为战略性新兴产业之首，并加速发力未来空间产业 [25] - 天津发展重点：以应用场景示范赋能产业链落地，将信息技术应用创新产业作为首位度产业，生物医药产业列为新兴产业之首，并在生物制造和合成生物领域布局较早 [25] - 河北发展重点：以多元县域空间承接产业转移规模化需求，钢铁产业是重要支柱，生物医药是重点培育的战略性新兴产业，生物制造是加快布局的新赛道 [26] 医药行业专题（美国市场） - 核心观点：政策落地与并购回暖推动创新药风险偏好修复，肿瘤、减重代谢、自免及中枢神经（CNS）领域存在结构性投资机会 [27][28][29] - 宏观与产业环境：2025年四季度美股生物科技与制药板块走强，JPM大会前后跨国药企BD交易活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升 [27] - 肿瘤领域：PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多家跨国药企在非小细胞肺癌等高价值适应症推进全球Ⅲ期试验，Pan-RAS精准治疗的关键Ⅲ期数据预计于2026年读出 [27] - 减重代谢领域：在美国保险覆盖受限背景下，自费人群成为GLP-1市场扩容重要来源，小核酸减重与GLP-1联用有望推动治疗范式向“多通路调控”演进 [28] - 自免领域：跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现，新一代抗体平台将在2026年迎来密集概念验证（POC）数据读出，口服化趋势（如BTK、TYK2/JAK等）值得跟踪 [28][29] - 中枢神经（CNS）领域：投资主线聚焦Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据是关键催化，跨血脑屏障的下一代疗法有望进一步抬升治疗天花板 [29] 计算机行业专题（脑机接口） - 核心观点：在AI融合与政策加持下，脑机接口迎来产业窗口期，技术迭代与场景落地成为核心驱动力 [30][31] - 技术概况：脑机接口通过双向信息传输构建人机协同通路，实现脑功能的替代、修复、增强与优化，非侵入式、半侵入式、侵入式技术路线并行发展，AI深度融合提升信号解码精度与效率 [30] - 全球产业与政策：中美主导全球竞争，国内脑机接口被列入“十五五”规划未来产业，多项政策构建从顶层设计到落地实施的支持体系，2025年融资事件与金额实现倍数级增长 [31] - 应用场景与商业化：医疗健康是当前最确定的基本盘，已在听力障碍、震颤治疗等领域实现产业化落地，消费和工业场景加速拓展，头部企业通过全链条研发、产学研合作构建竞争壁垒 [32] - 投资建议：看好全链条布局、AI赋能突出及临床场景绑定紧密的企业，推荐科大讯飞，建议关注熵基科技、岩山科技、狄耐克、诚益通、麦澜德 [30] 齐鲁银行公司跟踪 - 核心观点：公司利润增速保持强劲，资产质量连续七年优化，信用成本下降反哺业绩 [34][35] - 2025年业绩：营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长14.6%，利息净收入同比增长16.5%，全年净息差为1.53%，同比提升2个基点 [34] - 资产与贷款增长：截至2025年第四季度末，总资产同比增长16.7%，贷款同比增长13.6% [34] - 利润驱动因素：营业支出同比略增0.3%，利润增速快于营收增速，主要得益于不良生成压力下降（2025年上半年为0.30%）及信用成本计提压力减轻，前三季度信用成本为1.25%，同比下降27个基点 [35] - 资产质量：截至2025年第四季度末，不良率1.05%，较上季度末下降4个基点，拨备覆盖率356%，较上季度末提升4个百分点，连续七年保持优化 [35] - 盈利预测与投资建议：调整2025-2027年净利润增速预测为14.6%、12.6%、10.9%，给予2026年0.85倍PB，目标价7.43元 [34] HashKey HLDGS海外报告 - 核心观点：公司是香港数字资产持牌龙头，以合规为核心、机构业务为重点，盈利状况正逐步改善 [36][37] - 公司定位与业务：拥有香港证监会1、7号等全牌照，在港市场份额超75%，构建交易促成、链上服务、资产管理三大协同业务板块 [36] - 机构业务占比高：2025年上半年机构交易量占比达68%，机构业务收入占比高达85.52%，交易业务收入占比从2022年不足5%升至38.03% [37] - 盈利状况：因低费率获客策略及高研发销售投入暂未盈利，预计2025-2027年净利润为-10.84/-7.17/-0.47亿元，随着生态完善与客户粘性提升，期间费率有望下降，盈利状况正改善 [36][37] - 行业趋势与催化剂：全球数字资产监管趋严，合规成为核心壁垒，数字资产ETF落地推动机构需求攀升，公司作为合规先行者有望受益 [37] - 估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，采用PS法估值281亿港元，对应目标价10.14港元 [36] 厦钨新能公司年报点评 - 核心观点：公司业绩符合预期，正极材料出货量快速增长，并加速布局固态电池材料 [38][39] - 2025年业绩：营业收入200.34亿元，同比增长47.84%，归母净利润7.55亿元，同比增长41.83%，其中第四季度营业收入69.75亿元，同比增长104.27% [39] - 正极材料出货量：钴酸锂销量6.53万吨，同比增长41.31%，三元、磷酸铁锂等正极材料销量7.74万吨，同比增长47.83% [39] - 固态电池布局：在正极材料方面，已实现氧化物固态电池正极材料的批量供货，并就硫化物路线与头部企业开展合作、交付样品，在固态电解质方面，氧化物产品已实现吨级量产，并自主研发了具有纯度和成本优势的硫化锂合成工艺 [39] - 盈利预测与投资建议：下调2025年每股收益预测至1.50元，维持2026-2027年每股收益2.04、2.49元，给予2026年50倍PE，目标价102.00元 [39]