核心观点 - 报告认为中国股市（A股和港股）正处于上行趋势中的阶段性震荡蓄势期，春节前最后一周市场有望回暖上行，建议投资者“持股过节”，把握近期调整带来的布局机会，以迎接2-3月的春季行情 [1][2] - 投资中国股市的关键在于把握结构性亮点，建议回补科技方向、持有价值类资产底仓，并关注春节消费链及供给侧逻辑下的机会 [2][3][4][5] 市场现状与展望 - 市场表现：2月第一周，A股出现明显缩量企稳迹象；港股恒生科技指数周度下跌约6.5%，但在周四周五也明显缩量企稳 [1] - 积极信号：周五海外风险资产出现修复，比特币与美股半导体显著反弹，道指突破50000点历史关口 [1] - 看多春节行情理由： 1. 政策呵护：临近春节，政策导向将转为积极，上证指数4100点以下已感受到托底力量 [2] 2. 否极泰来：港股整体卖空成交占比约19%，恒生科技指数卖空成交占比快速回升至21%；海外市场出现跌深反弹迹象，利于港股短期反弹 [2] 3. 配置资金入场：以保险为主的战略配置型投资者正趁市场调整加大增持；当前无风险收益率保持低位，股市性价比明显好于债市和楼市 [2] 4. 季节性规律与后续催化：历史经验显示，春节前市场偏弱则节后更容易走强；后续各地两会、全国两会、十五五规划实施、美国总统访华等一系列催化将频出，内外资共振的增量资金将推动春季行情 [2] 投资策略与行业配置 - 总体策略：持股过节，享受春节红包行情，把握市场调整的“倒车接客”时机，布局春季行情 [2] - 科技方向（回补）： 1. 未来产业：立足“十五五规划”，聚焦可能确立2026年科技行情主线的领域，包括商业航天（航天新材料及零部件等）、太空算力、可控核聚变、脑机接口 [3] 2. 中国优势制造：关注近期调整相对充分的AI硬件（通信设备、消费电子）、储能、电网设备、医药、国防军工 [3] 3. AI应用：春节期间关注互联网、计算机、传媒、人形机器人等相关领域的AI应用 [3] - 价值与顺周期（底仓与增持）： 1. 黄金及黄金股：作为战略性配置资产，经过近期快速调整后，已具备长线布局吸引力 [5] 2. 非银金融：此前受宽基ETF流出拖累较多、且景气度较高的券商、保险等，后续具备修复空间 [5] - 春节消费链：包括汽车、旅游酒店、免税、纺织服装、消费电子等 [4] - 供给侧逻辑：掘金受益于“反内卷”和“出海”而具备业绩修复弹性的资产，包括化工、工程机械、房地产产业链、建筑建材、钢铁等领域的龙头公司；春季政策前置发力后，相关产业需求数据或有望超预期 [4] 重点行业与主题观察 - 互联网：市场对电信运营商增值税调整的传闻反应过度，该调整是税目重分类而非普遍“加税”，游戏和广告服务未包含在9%税率的目录中，且多数互联网企业享受高新技术企业税收优惠（如15%的企业所得税率），其增值税率无上调至白酒行业32%水平的风险，相关股票适合逢低吸纳 [7][8] - AI竞争：在即将到来的春节营销活动中，阿里巴巴和字节跳动在获取AI用户流量方面步伐领先，而腾讯和百度稍显落后，这可能对腾讯股价构成压力，其股价转机可能出现在四季度财报给出积极的资本开支指引或AI业务有进一步更新时 [9] - 必选消费：四大资金面因素利好板块：全球资本市场大波动、国内无风险利率下行（银行短期存款利率“破1”）、国际资本加仓中国、机构配置比例处于低位（2025Q4食品饮料在主动偏股公募基金中的重仓配置比例环比下降0.14个百分点至4.04%） [13] - 汽车（Robotaxi）：中国Robotaxi市场空间可达500亿元，硬件降本、软件迭代、政策开放推动其接近商业化拐点，L2与L4参与者共同推进渗透加速 [21] - 计算机（脑机接口）：在AI与脑机接口深度融合及十五五规划政策加持下，技术迭代与场景落地成为核心驱动力，非侵入式技术因操作简便、安全性高成为当前主流 [17] - 医药（美国市场）：随着政策不确定性阶段性落地、重磅临床数据释放及全球并购回暖，2025年四季度美股生物科技与制药板块走强，投资人对2026年创新药投资情绪改善，中国创新药资产在全球交易中的占比与能级同步提升 [15] - 有色金属：贵金属价格巨震，需关注新任美联储主席带来的变化；铜价受宏观“鹰派”情绪扰动，但供需基本面提供支撑 [15] 资金流动与市场数据 - A股资金面：两融资金前4个交易日净流出344亿元，已连续3周流出；ETF资金分化，宽基ETF净流出128亿元，行业ETF净流入37亿元，其中人工智能、卫星ETF分别净流入49亿元、33亿元，有色金属ETF净流出121亿元 [12] - 港股资金面：南向资金在市场下跌背景下逆势大幅净流入560亿元，明显回流互联网与金融板块；个股层面，腾讯下跌过程中南向资金大幅抄底154亿元，同时买入阿里29亿元 [12] - 卖空情况：恒生科技指数卖空成交占比MA20自1月市场风险偏好回暖以来持续回落，显示系统性做空压力缓解；互联网龙头个股卖空成交占比MA20自12月以来持续下降，悲观情绪减弱；腾讯受税收消息影响，单日卖空成交占比翻倍至10%，属事件驱动型短期对冲 [18] - 虚拟资产（比特币）：比特币自高点最大回撤已达54%，进入底部区间；1月月度成交量同比下降50%；现货ETF在1月累计流出16亿美元，2月截至报告日再流出6.9亿美元；需观察ETF净流出是否收敛、强平是否降温及稳定币水位是否止跌以确认阶段底部 [25][29] - 业绩表现：2025年四季度预告净利润同比涨幅居前的个股主要集中在电子、电力设备、有色金属、基础化工等行业，非银金融、国防军工也有部分个股增幅靠前 [30]