报告行业投资评级 - 美银牛熊指标升至9.6，发出“卖出”信号 [13][69] 报告核心观点 - 市场处于“峰值定位、峰值流动性、峰值不平等”状态，报告主张“做多主街，做空华尔街”，即做多小盘股等代表实体经济的资产，做空大型科技股等华尔街热门资产，直到政策转向解决可负担性问题并提升支持率 [1] - 预计“泡沫资产”的关键价位将得到支撑，但亚洲科技股可能出现最后一轮去杠杆化下跌，若同时出现美元飙升和美国国债收益率崩盘，则可能引发系统性风险 [2][15] - 市场正在发生从AI支出方转向受益方、从服务业转向制造业、从美国例外论转向全球再平衡、从债券熊市受损方转向“收益率见顶”受益方（如REITs）的轮动 [3] - 主张“做多底特律，做空达沃斯”，看好新兴市场、小盘股、银行、REITs等在上半场债券熊市中受挫的资产，并认为2026年通胀可能意外下行，政治干预将利好中小盘股，资产密集型商业模式对大型科技股的市场领导地位构成威胁 [16] - 认为2025年标志着一个“新世界秩序”的开始，美国例外论转向全球再平衡，国际股票将成为赢家，中国消费者和新兴市场大宗商品生产商是2026年的最佳选择 [24] 资产表现与资金流向总结 年初至今资产回报 - 截至2026年2月4日，年初至今表现最佳的资产包括：黄金（+12.0%）、石油（+10.2%）、全球股票（+4.9%）、高收益债券（+0.9%）、投资级债券（+0.6%）、现金（+0.3%）、政府债券（+0.2%），而美元（-0.4%）、美国股票（-0.7%）和比特币（-27.2%）表现落后 [1] - 细分市场中，韩国股市以+30.6%的回报领跑全球股市，土耳其（+22.6%）、希腊（+18.9%）、巴西（+16.2%）等新兴市场股市表现强劲 [77] - 行业方面，能源（+14.4%）、材料（+13.1%）、必需消费品（+9.1%）领涨，而信息技术（-2.4%）表现不佳 [77] - 大宗商品中，白银（+19.5%）、布伦特原油（+14.1%）、WTI原油（+13.4%）和黄金（+13.3%）涨幅居前 [77] 近期资金流动 - 最近一周，资金大幅流入现金（872亿美元）、股票（346亿美元）和债券（230亿美元），而黄金和加密货币分别流出8亿美元和15亿美元 [10] - 具体行业/资产资金流：科技股（60亿美元，8周来最大流入）、能源股（42亿美元，史上第二大周流入）、韩国股票（52亿美元，史上最大周流入）、投资级债券（171亿美元，连续41周流入），而黄金出现自2025年11月以来首次周度流出，加密货币出现自2025年11月以来最大周度流出（15亿美元） [19][46][47] - 2020年代至今的累计资金流入：现金（5.0万亿美元）、股票（3.0万亿美元）、债券（2.4万亿美元）、黄金（1280亿美元）、加密货币（980亿美元） [12] 技术面与估值 - 相对于200日移动平均线的偏离度显示，韩国股市（+60.4%）、白银（+69.9%）、南非股市（+28.4%）、巴西股市（+27.1%）等资产处于严重超买状态，而比特币（-17.1%）、印度卢比（-0.6%）等相对疲弱 [78] 市场情绪与定位指标 - 美银牛熊指标从9.4升至9.6，为2006年3月以来的最高水平，主要受科技和高收益债券基金强劲资金流入、基金经理调查现金水平创纪录新低、全球股票指数广度强劲推动，但新兴市场债务资金外流、对冲基金削减黄金多头和VIX空头抵消了部分涨幅，该指标发出针对风险资产的逆向“卖出信号” [13] - 该指标的分项显示：基金经理调查定位（100%百分位，非常看涨）、全球股票指数广度（98%百分位，非常看涨）、信贷市场技术面（81%百分位，非常看涨）、股票资金流（78%百分位，看涨），而对冲基金定位（70%百分位）和债券资金流（68%百分位）为中性 [71] - 结束“卖出信号”的条件包括：基金经理调查现金水平从3.2%升至3.8%以上、未来四周股票（超过1000亿美元）和科技基金（超过40亿美元）出现大额流出、高收益CDX利差超过350个基点、全球股指出现3-5%的下跌结束超买状态 [14] 历史周期与结构性转变 - 报告回顾了历史上的重大事件及其对应的资产赢家：1971年布雷顿森林体系终结（黄金和实物资产）、1980年通胀见顶（债券）、1989年柏林墙倒塌（美国股票）、2001年9/11事件和中国加入WTO（大宗商品和“金砖国家”）、2009年全球金融危机（美国股票和私募股权）、2020年新冠疫情（“科技七巨头”）、2025年MAGA（国际股票） [24] - 指出当前正从“资产轻”商业模式转向“资产重”商业模式，这对2020年代大型科技股/“科技七巨头”的市场领导地位构成重大威胁，预计2026年AI相关资本支出将达6700亿美元，占其现金的96%，而2023年为1500亿美元（占现金40%），它们不再拥有最佳的资产负债表和最大的股票回购能力 [16][20] - 美银私人客户资产配置：股票占64.4%，债券占17.8%，现金占10.6%；过去四周，客户买入投资级债券、市政债券、TIPS ETF，卖出REITs、高收益债券和必需消费品ETF [12][53]