报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 量贩零食是一种垂直品类的“硬折扣”零售业态，通过厂商直采和扁平化供应链，将终端价格降至比传统超市低约25%，凭借“多、快、好、省”的特性对传统商超模式进行效率革命 [4][7] - 行业当前正加速向下沉市场渗透，在三五线城市系统性地接管原本属于“夫妻店”和老旧商超的市场份额 [4][41] - 行业已从早期的价格战和跑马圈地，进入追求高质量增长的新阶段，竞争焦点转向供应链效率、自有品牌开发和业态创新 [10][11][23] - 行业已形成双寡头格局，鸣鸣很忙集团与万辰集团合计GMV市占率超70% [23] - 未来行业将从单一零食店向全品类的“社区折扣超市”延伸，并通过发展自有品牌和持续优化供应链来巩固成本优势 [4][42][44] 行业定义与价值主张 - 量贩零食是垂直品类的“硬折扣”零售业态，本质是对传统商超零食销售模式的“品类分离”与“模式革命” [5][7] - 其核心价值在于“多、快、好、省”：单店SKU普遍不低于1800款；库存周转天数仅为11-12天；严选优质厂商并利用大数据分析偏好；终端价格比线下超市平均便宜约25% [6][7] 业态对比与商业模式 - 不同于追求高溢价的奶茶、烘焙等单品业态，零食量贩是深耕社区全场景的长期主义生意，采用大店策略与低价渗透构建壁垒，投资回收期约2年 [8][9] - 商业模式核心是“高周转、低毛利”，通过“以规模换效率、以效率换低价、以低价换流量”的逻辑构建多方共赢的生态系统 [12] - 门店端毛利率约为20%，坪效约为3~4万元/平方米，客单价在20-40元 [9] 行业发展历程 - 行业发展分为四个阶段：1.0摸索期（2010-2020年）、2.0扩张期（2021-2022年）、3.0整合期（2023-2024年）、4.0质效期（2025年至今） [10][11] - 在2.0扩张期，门店数量从2021年初的约2500家快速增长 [11] - 在3.0整合期，行业出现标志性并购，如零食很忙与赵一鸣零食合并为“鸣鸣很忙”，万辰集团整合旗下品牌为“好想来”，行业进入双寡头格局 [11][29] - 当前阶段行业格局基本稳定，竞争从“价格战”转向“价值战”，龙头企业重心转向提升供应链效率、发展自有品牌和探索新业态 [10][11] 产业链与竞争格局 - 产业链核心在于中游品牌方对上下游的高效整合，其本质是零售渠道的重构 [15][17] - 上游供应商包括品牌零食厂商和白牌/代工厂，量贩模式通过“直供”取代传统多级分销，释放了原本预留的20%-30%的经销商利润空间 [18][21] - 中游品牌方是产业链的“链主”，凭借庞大门店网络掌握海量数据，指导产品研发与门店运营 [23] - 行业已形成双寡头格局：鸣鸣很忙集团（由零食很忙和赵一鸣零食合并）与万辰集团（旗下主要品牌为好想来），二者合计GMV市占率超70% [23][24] - 截至2025年第三季度，鸣鸣很忙集团旗下门店总数达19,517家，覆盖中国28个省份 [37][39] - 由于仓储配送最优半径通常在300-500公里，且加盟商网络具有地域性，品牌存在较强地域性特征，但龙头已通过并购基本完成全国布局 [26][27] 市场规模与增长驱动 - 中国零食饮料零售市场规模从2019年的31,712亿元增至2024年的40,449亿元，2019-2024年年均复合增速达5.0% [32] - 量贩零食渠道是增长最快的细分领域之一，其GMV从2019年的73亿元增至2024年的1,297亿元，在整体市场中的占比从0.23%升至3.21%，2019-2024年年均复合增速高达77.9% [32] - 预计到2029年，量贩零食饮料零售市场规模将达到6,137亿元 [33] - 下沉市场（三线及以下城市）是主要增长点，2024年其GMV贡献占比达62% [34] 未来主要发展机遇 - 下沉市场深度渗透：广大县域及乡镇市场仍有巨大增长空间，量贩零食店正系统性地接管“夫妻店”和“老旧超市”的份额 [41] - 业态延伸：头部企业正将业务从“零食店”扩展至“社区折扣超市”，新增百货日化、文具潮玩、烘焙等品类，向“综合品类”转型 [42] - 发展自有品牌：当品牌规模突破1万家门店后，通过开发自有品牌能有效提升毛利率，并更好地控制产品健康化以迎合消费趋势 [44] - 提升供应链效率：通过“工厂-总仓-门店”的扁平化模式和数字化技术优化供应链，如鸣鸣很忙的存货周转天数压缩至11.6天，构建成本优势 [45] 企业案例（鸣鸣很忙） - 鸣鸣很忙是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有零食很忙和赵一鸣零食两大品牌 [37] - 公司坚持“宽SKU+快迭代”，截至2025年6月在库SKU达3,605个，单店保持不少于1,800个SKU [37] - 截至2025年9月30日，公司拥有19,517家门店，覆盖中国28个省份和所有县级城市，其中约59%的门店位于县城及乡镇 [37]