通胀数据表现 - 1月CPI同比为0.2%，较前值下降0.6个百分点，环比0.2%显著低于近五年历史同期均值的0.6%[5] - 剔除食品和能源的核心CPI同比为0.8%，但排除金价影响后，核心CPI同比仅0.35%[6] - 1月PPI同比为-1.4%，较前值回升0.5个百分点，新涨价因素同比0.09%，为41个月以来首次转正[7] PPI结构分析与关键观察点 - PPI同比降幅收窄超过80%由上游采矿及原材料行业驱动，其走势是研判全年PPI的关键[2] - 在40个细分行业中，未出现符合周期拐点特征的行业，表明当前处于底部抬升阶段，而非需求驱动的周期反转[2] - PPI同比收敛至-1%附近被视为通缩压力显著缓解和再通胀预期形成的重要心理与盈利锚点[3][7] 历史经验与市场启示 - 历史案例显示，当日本(2003年)、中国(2016年)、美国(2009年)的PPI同比接近-1%时，市场均开启了再通胀交易[3][7] - 例如，中国2016年8月PPI同比收窄至-0.8%，随后9月转正至+0.1%，同期A股煤炭、钢铁板块表现强势[8] 行业价格分化与驱动因素 - 上游行业价格分化明显：有色金属矿采选业本轮价格指数上涨59.9%，而石油和天然气开采业则下跌23.4%[20] - 中游制造业价格缺乏弹性，例如通用设备制造业本轮价格指数下跌3.54[18] - 下游消费品制造业价格中枢下移，多数行业价格仍低于2022年基期水平，企业仅止跌但缺乏提价能力[18] 全年PPI走势情景推演 - 情景一：若上游价格小幅上涨，PPI同比将在年中见顶，随后高点回落并小幅震荡[2][21] - 情景二：若上游价格延续2025下半年涨势(涨幅>10%)，PPI同比将在接近年中时转正并持续上行[2][21] - 情景三：若上游价格阶段性回落，PPI同比在年中的改善将停滞，并重新下探[2][21] 核心结论与全年展望 - 基于2025年采矿和原材料价格在7月触底的“凹字”走势，2026年年中再通胀预期大概率处于阶段性高点[2][21] - 全年经济复苏被判断为一种结构性、偏上游主导的弱复苏，利润修复主要集中在上游部门，终端需求修复尚不充分[2][22]