投资评级与核心观点 - 报告对联想集团维持“增持”评级，并基于FY2027年11倍市盈率及汇率1港币=0.13美元的假设，将目标价小幅调整至13.3港币 [11][13] - 报告核心观点认为，联想集团正顺应AI从训练向推理转型的趋势，通过构建终端、算力、服务的生态闭环，实现从PC巨头向AI生态核心枢纽的转型，营收与利润增长显著 [3][11] 财务表现与预测 - 历史与预测业绩：FY2025年公司实现营业收入690.77亿美元，同比增长21.5%；Non-IFRS归母净利润14.41亿美元，同比增长35.9% [5]。报告预测FY2026E/2027E/2028E营业收入分别为804.56亿、877.89亿、948.19亿美元，Non-IFRS净利润分别为17.40亿、19.46亿、21.07亿美元 [5][11][13] - 最新季度业绩：FY2026Q3公司实现营收1575亿元人民币，同比增长18%；经调整净利润同比增长36% [11] - AI业务表现突出：在FY2026Q3，公司AI相关收入同比激增72%，占总收入比重升至32% [11] 各业务板块分析 - 智能设备业务集团：FY2026Q3 IDG业务营收1100亿元人民币，同比增长14%，在核心元器件成本快速上行背景下，运营利润仍实现15%的增长 [11] - 基础设施方案业务集团：FY2026Q3 ISG业务营收367亿元人民币，同比增长超31%创历史新高，其中AI服务器收入实现高双位数增长，AI服务器储备订单已超过155亿美元，海神液冷技术业务同比大增300% [11] - 方案服务业务集团：FY2026Q3 SSG业务以22.5%的经营利润率领跑，非硬件绑定服务收入占比达60%，AI服务实现三位数同比增长，“即服务”模式中DaaS营收同比增长32%，IaaS营收同比增长57% [11] 战略与行业定位 - 混合式AI战略：公司坚定执行“混合AI”战略，布局AI PC、AI服务器和边缘计算多场景，推动“一个AI，多设备”生态落地，以迎合全球AI从集中训练迈入推理阶段、算力向终端和边缘下沉的产业趋势 [11] - 产品与生态闭环：个人端推出超级智能体Qira，企业端发布xIQ技术平台，形成双轨产品体系；在CES 2026上与英伟达等巨头深化合作，初步成型终端入口、算力底座和服务变现的生态闭环 [11] - 供应链优势：面对存储芯片涨价，报告认为公司有望凭借规模优势、长期合约与多元供应链锁定低价存储，实现逆势增长，供应链韧性有望保障供应稳定性并实现优于同行的成本控制 [11][13] 估值与可比公司 - 估值方法：报告将估值时间窗口调整至FY2027，参考可比公司FY2027平均市盈率12.6倍，给予联想11倍市盈率，该折价主要因联想数据中心业务占比低于浪潮信息、工业富联 [13] - 可比公司数据：截至2026年2月13日，根据彭博数据，联想集团FY2027E市盈率为8.6倍，低于戴尔(8.8倍)、浪潮信息(20.2倍)、工业富联(13.8倍)及可比公司均值(12.6倍) [5][15]