报告行业投资评级与核心观点 - 美银牛熊指标从9.4升至9.5，自2023年12月17日以来持续发出逆向“卖出”信号，建议在第一季度降低风险 [5][88] - 美银全球基金经理调查现金规则读数为3.4%，发出“卖出”信号 [88] 宏观情绪与预期 - 全球基金经理情绪自2021年6月以来最为看涨，基于增长预期、现金水平和股票配置的广义情绪指标从8.1升至8.2 [14][15] - 净52%的投资者认为全球经济最可能的结果是“不着陆”，创历史新高，另有40%预期“软着陆” [17][19] - 对“繁荣”（高于趋势的增长与通胀）的预期达到自2022年2月以来的最高水平（36%），但“滞胀”（低于趋势的增长与高于趋势的通胀）仍是42%受访者的共识 [23][24][97] - 净24%的投资者预计未来12个月全球企业盈利增长将达到或超过10%，为自2021年8月以来最高水平 [25][27] - 净39%的投资者预计未来12个月经济将走强 [93] - 净9%的投资者预计全球CPI在未来12个月将更高 [100] 政策与风险观点 - 38%的投资者认为，提名凯文·沃什为下任美联储主席最可能导致美国国债收益率上升和美元走低 [4][28][29] - 对于2026年美国中期选举，62%的投资者预期最可能的结果是民主党控制众议院、共和党控制参议院，20%预期民主党大获全胜 [4][32][33][38] - 最大的尾部风险是“AI泡沫”（25%），其次是“通胀”（20%）和“债券收益率无序上升”（17%） [4][36][37][40] - 最拥挤的交易是“做多黄金”（50%），连续第二个月位居榜首，其次是“做多科技七巨头”（20%） [4][34][35][39][86] - 最可能的系统性信用事件来源是“私募股权/私募信贷”（43%），其次是“AI超大规模资本支出”（30%） [4][41][42][43] - 投资者预计黄金价格周期峰值约为每盎司6200美元，较当前水平上涨23% [43][44][45] 资产配置与市场轮动 - 投资者对股票相对于债券的净超配程度达到自2022年2月以来最高，净48%超配股票（自2024年12月以来最高），净40%低配债券（自2022年9月以来最多） [2][50][51] - 对股票和大宗商品的综合配置净超配76%，为自2022年1月以来最高，但与ISM制造业PMI出现显著背离 [52][53][54] - 现金配置从创纪录低点的3.2%上升至3.4%，为7个月来首次上升 [2][16][21] - 出现从美股向新兴市场（自2021年2月以来最高）和欧洲的轮动，但未转向日本；从科技股向能源和材料股（自2022年4月以来最高）的轮动 [5][55][56][57] - 投资者自2021年4月以来最显著地超配小盘股相对于大盘股，并自2025年4月以来最显著地超配价值股相对于成长股 [5][59][61][62][63] - 对欧元的净超配达到创纪录的23%（数据可追溯至2004年10月） [64][65][66] - 2月份，投资者增加了对能源、材料和必需消费品的配置，减少了对美国股票、科技和美元的配置 [69][70][71] - 绝对配置上，投资者最超配股票、新兴市场和欧元区，最低配债券、美元和美国 [73][74][75] - 相对于历史水平，投资者超配欧元、大宗商品和银行股，低配美元、现金和REITs [76][77][78] 行业与板块配置 - 2月份，基金经理增加了对能源、材料和必需消费品的配置，减少了对科技、保险和制药的配置 [164][165] - 投资者最超配的板块是银行（净33%）、制药（净26%）、工业（净22%），最低配的板块是保险（净-18%）、非必需消费品（净-12%）、必需消费品（净-7%） [164][165] - 对材料板块的净超配达到18%，为自2022年4月以来最高 [186][188] - 对能源板块的配置从净低配29%大幅改善至净低配3%，为自2024年7月以来最低的低配程度，26个百分点的增幅为至少自2002年以来的最大纪录 [189][191] - 对科技板块的净超配从19%大幅下降至5%，14个百分点的降幅为自2025年3月以来最大 [169][170] - 对工业板块的净超配从17%上升至22%，为自2021年9月以来最高 [178][180] - 对必需消费品板块的净低配从30%收窄至18%，12个百分点的增幅为自2022年9月以来最大 [175][179] 企业行为与资本支出 - 净35%的投资者希望企业改善资产负债表（上月为26%），仅20%希望增加资本支出（上月为34%），投资者认为企业“过度投资”的比例创下历史新高 [3][6][7] - 当被问及企业应如何使用现金流时，35%的投资者选择“改善资产负债表”，33%选择“向股东返还现金”，20%选择“增加资本支出” [104] 其他市场观点 - 净57%的投资者预期长期利率上升，为自2022年2月以来最高；净46%预期短期利率下降 [47][48] - 净52%的投资者认为美元估值过高 [139][140] - 净31%的投资者认为黄金估值过高，低于上月的45% [135][136] - 45%的投资者认为AI股票没有泡沫，44%认为有泡沫 [109][110] - 投资者承担的风险水平比正常水平高净14% [111][116] - 在投资风格预期上，净43%认为价值股将跑赢成长股，净33%认为高股息收益率将跑赢低股息收益率，净49%认为高质量盈利将跑赢低质量盈利 [105][106]