报告投资评级与核心观点 * 行业投资评级：报告未明确给出行业整体投资评级，但核心观点聚焦于零跑汽车在特定细分市场（20万元以内经济型大节能车）的崛起逻辑及未来面临的激烈竞争 [11][14] * 报告核心观点：零跑汽车的快速崛起，核心在于其精准抓住了“十四五”期间（2020-2025年）大众、本田等主流海外品牌因产品升级滞后而未能满足的、由其庞大紧凑型车保有用户（以中年工薪阶层为主）转化而来的“经济型大节能车”再购需求，并通过C11、C10、C16等“准经济型大节能车”产品矩阵实现销量飞跃；然而，2026年比亚迪、吉利等竞品将大规模投放同类车型，市场竞争将瞬间白热化，零跑面临严峻挑战，并计划通过投放D19、D99等新车型冲击100万辆销量目标以应对 [11][14][91][101][109] 零跑汽车发展历程与市场地位 * 早期探索遇挫：2019年投放双门小跑S01，当年销量不及3000辆；2020年投放微型轿车T03，当年国内销量不及1万辆，市场表现不理想 [12] * 战略转型成功：2021年底战略重心转向大车，投放中型SUV C11并快速上量，成为新销量担当，其策略是通过牺牲后备箱空间换取用户更敏感的车内空间以突出性价比 [12] * 销量快速增长：国内销量从2022年突破10万辆，增至2023年逼近13万辆，2024年逼近30万辆，2025年逼近50万辆；全球销量快速逼近60万辆 [11][14] * 独特市场定位：在主流车型全面聚焦20万元以内价区的新锐车企中，零跑是唯一一家能脱颖而出的，其崛起为身陷困境的传统普通品牌提供了新的发展路径参考 [14] 零跑用户来源与核心客群分析 * 用户构成以再购为主：2025年零跑国内销量中，再购用户占比超80%，其中近60%为换购，超20%为增购，首购占比仅18.94% [23][27][28] * 主要来源为海外品牌用户：再购用户中，近60%来源于海外品牌，中国品牌占比约40.38% [23][27][28] * 核心贡献品牌：2025年，本田对零跑再购用户贡献最多，占比高达12.49%，其次为大众、丰田、日产，TOP4均为海外品牌 [23][26][29][31] * 核心贡献车型级别：2025年，海外品牌紧凑型产品为零跑贡献了最多的再购用户，占比37.28%，其次是中国品牌紧凑型产品（25.19%）和海外品牌中型产品（19.99%） [34][37][38] * 核心用户画像：贡献最多的海外品牌紧凑型再购用户以“中年工薪大叔”为主，2025年该群体平均年龄超40周岁，男性占比超80%，家庭年收入集中在5-15万元（合计占比近60%） [44][45][48][53][55] * 核心用户需求：该群体购车预算集中在10-20万元（合计占比超60%），最关注价格（关注度近80%），其次为空间、安全与能耗，需求可概括为“经济型大节能车” [57][58][63][66] 市场机遇：海外品牌再购需求释放与供给缺失 * 庞大的潜在用户基础：大众、丰田、本田、日产等主流海外品牌在2016-2025年积累了庞大保有量，分别超过2500万辆、1500万辆、近1300万辆、近1000万辆 [24][29][32] * 海外品牌产品升级滞后：海外品牌在“十四五”期间燃油车升级滞后、节能化落后，在10-20万元价区严重缺失适合中年工薪家庭的SUV、MPV等“经济型大节能车” [68][69][72][73][74] * 导致销量大幅下滑：“十四五”期间，大众、丰田、本田、日产、别克等主流海外品牌在华销量均大幅下滑，整体市占率由60%跌至30% [69][75][77] * 比亚迪率先但不充分受益：比亚迪凭借价格与节能优势，率先受益于此轮再购机遇，销量从40万辆快速突破300万辆，但其同样缺失“经济型大节能车”，且2025年核心价区聚焦18万元以内（12万元以内占比超70%），未能提供最优解 [82][83][85][87][88][89] 零跑的竞争策略与产品布局 * 产品策略：采用“车长不足轴距来补”的方式，通过牺牲后备箱空间最大化车内空间并控制成本，打造“准经济型大节能车” [12][91] * 核心产品矩阵：2021年底投放C11（车长4.78米，轴距2.93米），2024年先后推出C10和C16，初步构建起“经济型大节能车”矩阵，成为2024-2025年销量翻倍增长的核心推动力 [14][91][95][96] * 竞争定位：在需求强烈而主流品牌供给缺失的窗口期，零跑C系产品以差异化空间和性价比，吸引了大量海外品牌再购用户 [91][92] 未来挑战与竞争格局演变 * 竞品加速入场：2025年下半年起，竞品开始试水“经济型大节能车”，如比亚迪海狮06（车长超4.8米，轴距超2.8米，核心售价约15万元）、吉利银河M9和奇瑞风云T11（车长超5.2米，轴距超3米，核心售价20万元上下） [101][102][104][105] * 2026年竞争白热化：2026年，比亚迪（宋Ultra、海狮08、大唐）、吉利、奇瑞、哈弗以及海外品牌（别克至境E7、日产NX8）等将投放大量全新“经济型大节能车”，零跑由C11、C10、C16构建的矩阵将遭遇强势挑战 [101][102][104][105] * 市场重心转移：“十四五”期间中国品牌市占率由30%升至60%，“十五五”期间再购主力将向更注重性价比的中国品牌用户转移，进一步刺激“经济型大节能车”市场 [101][106][107] * 零跑的应对策略：零跑选择正面竞争，计划于2026年投放D19和D99两款旗舰大节能车，并明确提出冲击100万辆的销量目标 [109][112] * 头部竞争加剧：2026年，比亚迪品牌需稳固300万辆以上销量并挑战350万辆，吉利品牌目标冲击300万辆，零跑冲击100万辆的目标将使其直接与比亚迪、吉利竞争，市场竞争将异常激烈 [113]