报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但提及对Booking的评级进行了上调 [4] 报告核心观点 - 市场对大型科技公司（MAG 7）的资本开支回报率（ROIC）、业绩上修信心及资本开支回报时效存在疑虑，需要公司提供更清晰的回报路径与验证 [1][2] - 生成式AI投资的实际ROIC开始进入可被验证和对比的阶段，市场需要从各类企业获取更清晰的回报路径与时间框架 [2] - 面对“智能体”加速演进等产业趋势，企业需提供能证明其长期竞争力的关键绩效指标（KPI），以应对“被颠覆”的叙事 [4] - 市场对AI落地“进展慢于预期”的问题愈发关注，希望企业坦诚披露进展缓慢的方面及实际面临的约束 [2][6] 大型科技公司（MAG 7）关注点 - 市场对MAG 7的ROIC存疑，且不清楚当前资本开支何时能转化为营收及多年期回报的节奏 [1][2] - Meta和Alphabet需要明确维持当前资本开支强度的信心来源，并披露最有把握的ROIC抓手 [1][2] - Meta需要提供广告等业务支撑更持久增长的具体信息，以降低对资本开支有效性的担忧 [3] - Alphabet需要提供关于搜索、谷歌云（GCP）业务营收强劲增长的具体信息 [2] 游戏与广告科技公司关注点 - Roblox需要阐述如何通过自然语言工具开发下一代游戏，定位为未来的游戏创作工具平台，以打破“将被AI颠覆”的叙事 [1][3] - Roblox的ROIC与其数据中心投入、工具开发及GPU部署策略高度相关，尽管其GPU规模远低于大型科技公司，但在数据中心相关工具开发方面投入更大 [3] - Unity同样面临证明自身不会被AI替代的压力，关键是用产品证明其在下一代游戏开发工具链中的位置 [1][3] - AppLovin需要证明其作为全球领先的GPU驱动广告企业之一的“广告AI领导力”，并给出可验证的产品改进路线图 [1][3] 电商平台关注点 - 电商平台需要提供KPI证明其长期竞争力，以证明在未来技术变革中不会被颠覆 [1][4] - Etsy在智能体与大模型合作方面更为领先，已与ChatGPT、Gemini、Copilot建立合作，其需要证明早期交易的增量价值能否外溢成为对生态系统更广泛的长期收益 [4] - eBay更多聚焦站内智能体验优化，需要将站内体验的改进转化为更好的消费者体验、客户关系强化与消费频次提升，以构建更稳固的业务基础 [1][4] 在线旅游平台关注点 - 部分投资者认为Booking此前估值被过度低估，投资者认可其在欧洲和亚洲具备稳固的供应模式，90%的间夜量来自非标准住宿、独立酒店与小型连锁酒店，且直连流量持续增长 [1][4] - 对Booking的主要质疑在于长期估值倍数与终局形态的不确定性，市场难以锚定其长期合理估值倍数 [4] - 与Booking和Expedia交流的核心诉求包括：平台当前交易量与趋势、与OpenAI合作测试早期广告的进展、内部构建自有生成式AI与通用工具的进展、以及弱化“核心业务长期面临风险”叙事的可验证路径 [4][5] 出行与配送平台关注点 - 对Uber核心业务的关注点在于，其出行及各业务板块的营收与净利润保持强劲增长，市场期待其用数据强化“平台实力”论证，并更主动强化对配送业务的叙事，因配送业务在营收中占比已接近一半 [2][5] - 对Uber自动驾驶业务的关注点在于，需要获得更多细节与数据支撑，例如第四季度财报中提到的自动驾驶车辆日均订单量提升，并展示与非Waymo合作伙伴的合作进展 [2][5] - 关键约束在于规模化能力，Uber及其合作伙伴需要证明能否跟上Waymo的加速度，并具备可竞争的规模化路径 [5] 杂货配送平台关注点 - Instacart增长正在加速，用户群体表现较好，广告业务在上季度出现“多年来首次超出预期”的表现 [2][6] - Instacart正在推进的跨平台购物功能建设难度高且对数据要求极强，被认为是市场低估的业务方向之一 [2][6] - Instacart当前EV/EBITDA约为6至7倍，估值较低，关注点围绕其增长持续性、广告与跨平台能力进展及背后的数据与AI驱动效率提升 [6] AI落地进展关注点 - 市场越来越关注AI落地“进展慢于预期”的问题，希望企业坦诚披露进展缓慢的方面及推动实质性变革的实际难度 [6] - 企业常将问题引导至积极面，较少直接承认落地推迟，但从产品与技术路线图中能观察到制约因素导致的放缓 [6] - 约束可能来自计算资源的可用性或成本，也与技术迭代节奏相关 [6] - 市场关注企业是否会推迟原本预期实现效益的时间框架，以及导致延迟的关键瓶颈是否得到量化披露 [6]