行业投资评级 - 报告对锂行业整体持积极看法，认为锂价前景的风险偏向于上行 [2][6] 核心观点 - 综合需求、供应和库存情况，锂价合理区间预计为每吨人民币12万至18万元，若市场参与者保持活跃的方向性和投机性头寸，年内价格可能轻松突破每吨人民币20万元，这为当前碳酸锂现货价格带来了上行风险 [6] - 全球电池储能系统项目储备庞大，从2026年至2030年的全阶段项目管道容量现已达到1.9太瓦时，为锂需求提供了额外支撑 [3][53] 需求分析 - 电动汽车需求在年初经历短期疲软后有望复苏，部分车企预计需求将恢复，3月份的新车型发布将起到刺激作用，正极和负极材料生产商为3月制定的生产计划也显示出强劲势头 [3] - 电池储能系统需求存在上行风险，UBS此前对2026日历年60%的同比增长预测可能被上调，原因包括与出口退税逐步取消相关的需求前置以及中国国家容量机制的最终确定提升了项目收益率和回报确定性 [3] - 全球电动汽车销售数据显示，中国市场占据主导地位，在过去12个月中占全球销量的62% [12] 供应分析 - UBS的供应预测低于市场共识，原因包括：i) 预期江西除宁德时代外将出现供应中断；ii) 江西其他6家锂云母生产商在更新许可证期间将阶段性停产；iii) 供应链对需求反应的滞后被低估；iv) 项目延迟被低估 [4] - 具体项目方面，宁德时代尖下窝矿区的重启时间不确定，新的环保问题可能造成延迟；直接运输矿石供应有所恢复，但来自尼日利亚的供应可靠性存疑；中国国内关键项目如青海盐湖、拉果错及紫金矿业的章格等项目今年大多处于产能爬坡期；海外关键项目如赣锋锂业的Goulamina正在克服物流问题，紫金矿业的Manono East预计年中开始爬产，但UBS认为其在2027年前不会贡献有意义的产量 [4] - 供应侧的资本支出意愿似乎开始对更高的价格做出反应，中国及其他地区的运营商正在增加资本支出 [5] 库存与价格 - 整体库存处于低位：上游锂辉石精矿库存不足1个月；转化厂和正极材料生产商的锂化学品库存各约为2周，成品库存约为1个月；电池制造商的正极材料库存约为1个月 [5] - 中国碳酸锂库存近期再次开始下降，表明供应链紧张 [45] - 中国氢氧化锂库存持续下降，但速度有所放缓，当前估计的年化消耗率约为5万吨 [51] 重点覆盖公司评级 - 当代安培科技（3750.HK）：给予“买入”评级，目标价660港元，报告日股价为501.50港元 [75][82] - 赣锋锂业（1772.HK）：给予“买入”评级，目标价74.35港元，报告日股价为63.30港元 [75][89] - 紫金矿业-H股（2899.HK）：给予“买入”评级，目标价47.40港元，报告日股价为44.92港元 [75][86]