投资评级 - 报告对香港交易所（00388.HK）维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位，整体业绩符合预期 [1][5] - 公司兼具中国资产敞口与全球配置属性，是稀缺标的 [7] 业绩表现总结 - 整体业绩：2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达177.54亿港元，同比提升36% [5] - 单季度业绩：第四季度收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6%；归母净利润43.4亿港元，同比增长15% [5] - 历史对比：2025年股东应占溢利177.54亿港元，而2024年（2024A）归母净利润为130.5亿港元，显示显著增长 [5][10] 各业务板块分析 - 现货市场：2025年迎来流动性大年，整体现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高；其中股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - 港股通表现：南向资金成为港股流动性重要支柱，2025年港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] - 衍生品市场：期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7%；其中股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [5] - LME业务：LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] - IPO业务：2025年香港IPO市场迎来标志性反转，全年119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资中心榜首；新经济企业IPO集资额占比达66% [5] 战略与布局 - 战略进展：固定收益及货币业务取得实质进展；在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并成功吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等多元化地区的发行人来港上市 [5] - 市场改革：推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为319.60亿港元、343.31亿港元、375.97亿港元，同比增速分别为+9.60%、+7.42%、+9.51% [7] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为204.63亿港元、220.43亿港元、243.57亿港元，同比增速分别为+15.61%、+7.72%、+10.50% [7] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为16.14港元、17.39港元、19.21港元 [8] - 估值水平：以2026年3月2日410港元/股收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8] 财务数据摘要 - 市值表现：报告日总市值约5190.52亿港元，52周涨幅37.85% [4] - 盈利能力指标：2025年EBITDA利润率为77.9%，销售净利率为61.0%，ROE为31.8% [10] - 每股指标：2025年每股收益为13.96港元，每股净资产为45.9港元 [8][10]