报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊冲突后霍尔木兹海峡关闭推动油价大幅上行，海峡关闭超一周带来恶性通胀概率较大，解决方式虽多但难弥补短期供应冲击，核心在于海峡安全通航，且对炼厂和化工存在外溢性 [4] - 美国页岩油产量达峰且炼厂进料 API 抬升、油品出率下降，特朗普未完成能源再次伟大目标，但 2025 - 2026 年美国加快海外资源布局，美伊开战后重构中东能源格局 [33][34] - OPEC+ 处于增产周期，2025 年 4 月开启增产，2026 年 4 月继续增产，但实际增产效果低于计划量 [42][46] - 2025 年中国因战略储备吸收部分库存盈余，美国制裁使水上库存抬升，制裁油与正规油形成二元定价 [69][70][77] 各部分内容总结 美伊冲突走向尾部风险 - 美伊冲突有多种场景，不同场景下供应、油价受影响程度及平衡缓解机制不同，如无供应扰动场景大概率发生，布油将回落至 60 - 65 美元/桶区间；船队运输效率冲击场景为尾部风险，布油大幅冲高 [6] 美伊冲突背景下的实货反馈 - 本次美伊冲突自伊朗国内骚乱升级，持续时间长，冲突升级前原油买方大量购买中东油致贴水和运费上行 [10] 霍尔木兹海峡关闭 - 霍尔木兹海峡石油产品运输量约 2000 万桶/日，占全球贸易量 27%、消费 20%，海峡关闭最坏情形下影响巨大，对亚洲地区影响尤甚 [15][16] 历史上涉及霍尔木兹海峡事件 - 两伊战争“油轮战”使石油运输量暴跌、油价飙升，后美军行动使海峡恢复通航；多次威胁封锁虽未实施但影响油价和航运成本；2026 年 3 月伊朗首次官方宣布全面封锁海峡 [19][20][21] 美国的能源大棋 - 美国页岩油产量瓶颈、进口减少致炼厂进料 API 抬升和油品出率下降；特朗普推动“美国优先能源计划”，在海外多地区布局能源资源，美伊开战后重构中东能源格局 [33][34] OPEC+ 的增产 - OPEC+ 2025 年 4 月开启增产，2026 年 4 月继续增产，但实际增产效果低于计划量，增产之后限制产能降至 3600kbd [42][46][54] 投机需求与库存拆分 - 2025 年中国因战略储备带来投机需求，未来仍有储备需求；美国制裁使水上库存抬升，制裁油与正规油形成二元定价 [69][70][77]