投资评级 * 报告未明确给出对昂跑公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1][7] 核心观点 * 公司2025财年收入与毛利率创历史新高，并上调了2026财年全年业绩指引[1] * 2025财年公司净销售额首次突破30亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长35.6%，毛利率达62.8%，调整后EBITDA利润率创18.8%的历史新高[2][8] * 2025年第四季度业绩表现强劲，净销售额达7.438亿瑞士法郎，按固定汇率计算增长30.6%，超出此前指引，毛利率提升至63.9%[3][9] * 公司预计2026财年按固定汇率计算的净销售额将至少增长23%，2023至2026财年的复合年增长率有望至少达到30.5%，并上调了营收复合年增长率预期[5][11] * 公司预计2026财年毛利率将进一步提升至至少63%，调整后EBITDA利润率预计在18.5%至19%之间，高于此前设定的目标[5][11] 2025财年全年业绩总结 * 收入与利润：净销售额首次突破30亿瑞士法郎，按报告汇率同比增长30%，按固定汇率同比增长35.6%[2][8]；净利润为2.03亿瑞士法郎，同比下降15.9%[2][8] * 盈利能力：毛利率达到62.8%，调整后EBITDA利润率创下18.8%的历史新高[2][8] * 财务健康度：年末现金储备超过10亿瑞士法郎，库存为4.198亿瑞士法郎[2][8] * 渠道表现：全球D2C（直接面向消费者）渠道份额增长至41.8%，同比提升110个基点[2][8]；DTC渠道年内销售额增长约20%[2][8] * 零售网络：截至年底全球零售门店达67家，较2024年底净增18家，新开门店面积比现有门店大近40%[2][8] * 品类扩张：按固定汇率计算，服装销售额增长75.5%，配饰销售额增长135.1%[2][8]；服装和配饰占总净销售额的7%，同比提升190个基点，其中超60%销售额来自高利润率的DTC渠道[2][8] * 区域表现：美洲、欧洲中东非洲及亚太地区均实现强劲扩张，区域布局更加均衡[2][8] 2025财年第四季度业绩总结 * 收入表现：净销售额达7.438亿瑞士法郎，按报告汇率同比增长22.6%，按固定汇率增长30.6%，超出公司去年11月给出的业绩指引[3][9] * 盈利能力：毛利率达到63.9%，较去年同期提升180个基点，主要得益于严谨的定价策略、可持续的运营效率及有利的汇率环境[3][9] * 费用与支出：不计股价补偿的SG&A费用率为50.9%，同比上升40个基点[3][9]；资本支出为2860万瑞士法郎，占净销售额的3.8%，主要用于零售扩张与供应链建设[3][9] 2025财年第四季度分业务/区域表现 * 渠道分析： * DTC渠道净销售额3.606亿瑞士法郎，按报告汇率增长21.7%，按固定汇率增长30%[4][10] * 批发渠道净销售额3.832亿瑞士法郎，按报告汇率增长23.4%，按固定汇率增长31.2%[4][10] * 区域分析： * 美洲地区：净销售额4.343亿瑞士法郎，按报告汇率增长12.8%，按固定汇率增长21.3%[4][10] * 欧洲、中东和非洲地区：净销售额1.83亿瑞士法郎，按报告汇率增长24.2%，按固定汇率增长27.5%[4][10] * 亚太地区：净销售额1.265亿瑞士法郎，按报告汇率大幅增长70.8%，按固定汇率增长85.1%，表现最为突出，成为核心增长引擎[4][10]；该地区2025年全年销售额突破5亿瑞士法郎[4][10] * 品类分析：鞋类净销售额6.873亿瑞士法郎，按报告汇率增长20.8%，按固定汇率增长28.8%[4][10] 未来业绩展望与指引 * 收入指引：公司预计2026财年按固定汇率计算的净销售额将至少增长23%[5][11]；按当前即期汇率，2026年报告净销售额目标至少为34.4亿瑞士法郎[5][11] * 增长预期：2023至2026财年按固定汇率计算的复合年增长率有望至少达到30.5%，营收复合年增长率预期由23%上调至26%[5][11] * 盈利指引：预计2026财年毛利率将较2025财年提升至至少63%，并有望创历史新高[5][11]；预计调整后EBITDA利润率在18.5%至19%之间，高于2023年投资者日设定的18%目标[5][11] * 业务展望：预计DTC业务增速将优于批发业务，服装业务增速将显著高于整体水平[5][11] * 增长动力：增长由品牌吸引力、高端全价产品扩容、运营效率提升、DTC转型及外汇利好等因素共同推动[5][11] * 区域与节奏：公司认为年初各区域开局良好，上半年增速预计略高于全年水平，健康的订单量为下半年增长提供支撑[5][11]；美国作为最大且增长最快的区域，为整体乐观预期提供信心[5][11]