报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 欧洲杠杆贷款市场在2026年2月表现疲软，因对人工智能颠覆的担忧加剧以及中东地缘政治紧张局势，导致价格跌至两年半低点，市场情绪转向广泛的风险规避 [1][2][43] - 软件和IT服务行业是市场下跌的主要拖累，其疲软表现、高杠杆以及2028年即将到来的到期债务高峰，可能在未来引发显著的评级下调压力 [7][13][43] - 尽管技术性供应短缺有所缓解，且指数规模创历史新高，但评级下调加速、低价贷款比例上升以及持续高企的困境水平，表明信贷基本面正面临新的压力 [40][44][27][31] 市场表现总结 - 整体表现：2026年2月，晨星欧洲杠杆贷款指数（ELLI）剔除汇率影响后回报为负0.45%，是自2025年3月以来最差月度表现；年初至今（至2月28日）回报为负0.75% [1][4] - 价格水平：ELLI的加权平均买价在2月底跌至95.24，为自2023年6月以来的最低月末读数，标志着价格跌至两年半低点 [7][8] - 成分拆解：2月份贷款表现中的市值成分造成负0.91%的损失，是自2025年3月以来最大；利息收入贡献为0.45%，部分抵消了损失，但该利息收益是自2022年9月以来的最低水平 [10][12] 行业表现分析 - 表现最差行业：IT服务和软件行业是2月份表现最差的板块，回报率分别为负5.92%和负5.28%；年初至今，软件行业在欧洲和美国市场均下跌7.02% [7][13] - 对整体市场的拖累：截至2月底，计入汇率影响的总指数年初至今回报为负0.77%，其中软件行业就贡献了0.51%的损失 [14] - 表现最佳行业：化学品行业以3.74%的回报率成为2月份表现最好的行业；商业服务与用品、制药等行业也录得正回报 [14] 信贷指标与风险变化 - 收益率与利差：随着贷款价格下跌，ELLI跟踪贷款的到期收益率在2月上升16个基点至6.93%，为三年半以来最高月末读数；平均折现到期利差连续第三个月上升至E+482个基点，为2025年4月以来最高 [15][18] - 评级迁移：市场出现明显的从单B评级向双B评级迁移的现象，部分原因是单B评级组中软件贷款集中度高达8%，而双B组中则完全没有 [23] - 评级下调加速：在三个月滚动基础上，2月份贷款评级下调与上调的比例跃升至8:1，为2020年以来最高水平 [44] 市场结构变化 - 低价贷款比例激增：目前有16.8%的ELLI成分贷款价格低于90，这是自2022年12月以来的最高比例；而在2025年2月，这一比例仅为3.8% [27][28] - 困境水平：ELLI困境比率在1月达到5.8%（2022年12月以来最高）后，2月小幅回落至5.2%，但仍比一年前高出359个基点 [31][32] - 潜在压力点：在价格低于80（困境的典型标志）的贷款中，医疗保健提供商与服务行业的公司占比接近18%，最有可能成为潜在的压力来源；软件和化学品行业分列第二和第三位 [48][49] 供需与技术面 - 新发行量萎缩：2026年2月，机构贷款供应量为68.5亿欧元，同比下降50%；其中再融资交易占比为45%，低于2025年2月的73% [35] - 供应短缺缓解：以三个月滚动指标衡量，2月份投资者的供应短缺约为75亿欧元，较1月的100亿欧元和12月的132亿欧元有所缓解；2025年全年滚动12个月的供应短缺为330亿欧元，为有记录以来最严重 [38][39] - 指数规模创新高：技术压力缓解也反映在ELLI规模增长上，截至2月底，该指数未偿余额超过3410亿欧元，创历史新高 [40] 跨资产类别比较 - 与美国市场对比：2月份美国杠杆贷款市场（晨星LSTA美国LL指数）下跌0.78%，跌幅大于欧洲市场（负0.45%）；年初至今，美国市场下跌1.08%，欧洲市场下跌0.75% [13][22] - 与其他资产对比：资金从科技相关资产流出，转向高收益债券和富时100指数寻求避险，两者在2月分别实现0.32%和6.72%的正回报 [21][22]