报告行业投资评级 - 美银美林牛熊指标为 8.4，处于“卖出”信号区间（该指标高于 8.0 时发出卖出信号）[4][56][58] - 美银美林全球基金经理调查现金指标为 4.3%，处于“卖出”信号区间（该指标低于 5.0% 时发出卖出信号）[10][56] - 美银美林全球广度规则读数为 -9.1%，处于“中性”信号区间，尚未触发反向“买入”信号（需 88% 的全球股指同时低于其50日和200日移动平均线）[10][56] 报告核心观点 - 市场正经历从“日本化”（通缩、低利率）向“拉美化”（通胀、民粹主义、债务高企、繁荣-萧条周期）的宏观范式转变，这导致了债券和中国资产的熊市，以及黄金与“科技七巨头”的牛市[1] - 当前市场调整始于2025年10月，调整结束需要三个条件：超卖的领跌板块触底、投资者被迫痛苦地清算超买的多头头寸、油价和美元失去上涨动力，而调整的最终结束需要市场确信油价将持久地回到每桶 100美元 下方[10] - 由于特朗普在经济方面的支持率跌至新低（图表显示为 40%），为兑现其结束战争和通胀的竞选承诺，美国有强烈动机为冲突降温，这可能导致美元走弱、美债收益率见顶[2][10] - 2020年代下半场的投资主题包括：大宗商品牛市从黄金扩展到金属与能源；国际和美国中盘制造业股票优于高杠杆的美股；以及逆向投资于已为滞胀定价的消费股[2] 资金流向与配置总结 - 周度资金流向（截至2026年3月18日当周）：全球股市流入 622亿美元（其中ETF流入 726亿美元，共同基金流出 108亿美元），债券市场流入 102亿美元，现金类资产流入 235亿美元，加密货币流入 10亿美元，黄金流出 45亿美元[7][37] - 分资产年初至今累计流向：股票累计流入 2559亿美元（占AUM 0.9%），债券累计流入 1918亿美元（占AUM 2.0%），大宗商品累计流入 260亿美元（占AUM 2.5%），货币市场累计流入 2905亿美元（占AUM 2.6%）[38] - 股票市场区域流向：发达市场股票年初至今累计流入 2722亿美元（美国 714亿美元，日本 204亿美元，欧洲 187亿美元，国际 1501亿美元），新兴市场股票累计流出 163亿美元（中国流出 1164亿美元）[38][41] - 债券市场细分流向：国债连续 7 周流入，当周流入 129亿美元，为2025年4月以来最大；高收益债券连续 4 周流出，当周流出 52亿美元，为2025年4月以来最大；投资级债券连续 47 周流入，当周流入 26亿美元[10][11][39] - 行业板块流向：科技板块当周流入 17亿美元，年初至今累计流入 251亿美元（有望创年度纪录）；能源板块连续 17 周流入，当周流入 11亿美元；材料板块当周流出 60亿美元，为2025年10月以来最大流出[11][40] - 美银私人客户配置：管理资产规模 4.2万亿美元，股票配置占比 63.7%（为2025年6月以来最低），债券配置占比 18.3%（为2025年6月以来最高），现金配置占比 10.7%；过去四周主要买入TIPS、医疗保健、非必需消费品，卖出贵金属、公用事业、工业股[9][48][49][50] 市场表现与估值总结 - 2026年初至今资产表现排名（美元计）：原油以 67.7% 的涨幅领先，黄金上涨 12.8%，新兴市场股票上涨 8.4%，日本股票上涨 7.0%，全球股票上涨 1.2%，现金上涨 0.9%，政府债券下跌 0.8%，高收益债券下跌 0.8%，投资级债券下跌 0.9%，美国股票下跌 3.5%，比特币下跌 19.9%[1][65] - 相对200日移动平均线的偏离度：原油偏离度高达 50.0%，黄金偏离 18.0%，新兴市场股票偏离 11.5%，日本股票偏离 8.8%，而美国股票略低于其200日均线（-0.1%），中国股票偏离 -2.4%，印度股票偏离 -8.8%[66] - 历史资产轮动：报告通过图表展示了历史上重大地缘政治事件后开启的新牛市，如1971年布雷顿森林体系终结（黄金牛市）、1981年沃尔克冲击（债券牛市）、1989年柏林墙倒塌（美股牛市）、2001年9/11事件（金砖国家牛市）、2008年全球金融危机（私募股权牛市），以及2020年新冠疫情（财政扩张，开启“拉美化”时代）[1][6] 专题分析与投资主题 - 人工智能行业集中度风险：当前“人工智能十大巨头”（包括亚马逊、苹果、博通、谷歌、Meta、微软、英伟达、甲骨文、Palantir、特斯拉）市值约占标普500指数的 40%，历史参照是1881年美国铁路股峰值时占美股总市值的 63%，提示可能存在过度集中风险[13][14][15] - 美国财政支出高企：图表显示美国联邦政府支出占GDP比例在新冠疫情时期达到 54%，预计到2035年仍将维持在 42% 的高位，高于二战时期（44%）和全球金融危机时期（43%）[17][18] - 2020年代投资主题转换：图表3列出了“过时”与“新兴”的主题对比，例如从“战争”转向“和平”、“精英主义”转向“民粹主义”、“需求”转向“供应”、“美联储独立性”转向“美联储顺从”、“全球化”转向“国家安全”、“美元”转向“黄金”等[12] - 黄金的长期牛市：报告指出黄金正处于长期牛市之中，驱动因素包括去美元化、地缘政治风险及高债务水平，图表显示了自1971年布雷顿森林体系解体以来黄金的长期上涨趋势[31][32]