投资评级与核心预测 - 报告对李宁(2331.HK)维持“买入”评级，并给予25港元的目标价，基于2026年20倍市盈率的估值 [1][3] - 报告预测公司2026至2028年每股收益(EPS)分别为1.10元、1.20元和1.29元 [1][3] - 截至2026年3月20日，公司股价为21.44港元，总市值约为554.18亿港元 [7] 2025年业绩表现分析 - 2025年公司实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2%，归母净利润为29.36亿元，同比下滑2.6%，整体表现好于市场预期 [1][2] - 毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主要因渠道结构调整、DTC收入占比下降及竞争加剧导致折扣力度加大 [2] - 分渠道看，批发业务收入同比增长6.3%至137.73亿元，直营收入同比下滑3.3%至66.55亿元，电商收入同比增长5.3%至87.43亿元 [2] - 全年零售流水同比持平，分品类看，跑步品类流水同比增长超过10%，综训品类流水同比增长5%，而篮球品类流水同比下跌19%，运动休闲品类同比下跌9% [2] 渠道与门店发展 - 截至2025年末，李宁门店总数为7,609家，较上年末净增24家，其中大货门店净减少26个至6,091个，李宁YOUNG门店净增加50个至1,518个 [3] - 公司持续探索新店型，2025年落地首家户外品类独立店「COUNTERFLOW溯」，新推出的「龙店」及「荣耀金标」系列受到市场认可，旨在吸引追求品质的中坚消费群体 [3] 财务预测与估值摘要 - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为318.67亿元、337.51亿元和353.64亿元，增长率分别为7.7%、5.9%和4.8% [5][11] - 预测同期归母净利润分别为28.38亿元、30.86亿元和33.16亿元，增长率分别为-3.3%、8.7%和7.5% [5][11] - 预测毛利率将稳定在49.2%至49.3%之间，而归母净利率预计从2026年的8.9%逐步回升至2028年的9.4% [5][12] - 根据预测，2026至2028年市盈率(PE)分别为17.13倍、15.76倍和14.66倍，市净率(PB)分别为1.67倍、1.59倍和1.38倍 [5] 股东结构与近期股价表现 - 公司主要股东包括非凡中国(持股14.32%)、GIC Private Limited(持股5.28%)、ARGA Investment(持股5.06%)、资本集团(持股5.03%)和富达国际(持股4.97%) [8] - 股价近期表现方面，过去十二个月绝对收益为27.74%，相对收益为21.03% [9]