报告行业投资评级 * 本报告为亚洲开发银行发布的《亚洲债券监测》季度市场回顾报告，属于行业监测与分析性质，不提供具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 * 新兴东亚地区本币债券市场在2025年第四季度保持扩张但增速放缓，总存量达到30.6万亿美元，季度环比增长2.1%，低于第三季度的3.2% 增速 [26] * 市场韧性主要得益于区域稳健的经济基本面和宽松的货币政策，但面临包括中国房地产市场持续疲软、人工智能相关投资情绪突变、美国货币政策路径不确定性以及地缘政治与贸易局势在内的下行风险 [25] * 东盟+3地区的可持续债券市场增长显著，2025年存量达到1.0万亿美元，占全球总量的18.5%，年度发行量创2，759亿美元的历史新高，引领全球 [30] * 区域金融条件在回顾期内（2025年11月3日至2026年2月6日）总体保持韧性，股市上涨，货币对美元升值，但10年期政府债券收益率普遍上升，信用违约互换利差走势分化 [24][34] 根据相关目录分别进行总结 区域金融条件发展 * 回顾期内，新兴东亚股市整体上涨4.2%（市值加权平均），多数市场录得净投资组合流入 [24] * 区域货币对美元升值，GDP加权平均升值2.0%，其中马来西亚林吉特升值6.4% 幅度最大，而印尼盾和韩元分别贬值1.2% 和2.2% [24][80] * 区域10年期政府债券收益率普遍上升，跟随主要发达经济体收益率走势，并反映国内特定因素 [24][34] * 信用违约互换利差表现不一，印尼和菲律宾在2026年1月因市场压力和经济疲软分别走阔7.7个基点和2.4个基点，而越南因经济增长强劲收窄9.1个基点 [66] * 市场波动性在2025年11月（因人工智能估值担忧）和2026年1月（因地缘政治与贸易紧张）加剧 [23][35] 2025年第四季度债券市场发展 本币债券存量 * 新兴东亚本币债券总存量在2025年第四季度末达到30.6万亿美元，季度环比增长2.1%，增速较前一季度的3.2% 放缓 [108] * 政府债券存量增长2.0% 至19.9万亿美元，企业债券存量增长2.3% 至10.0万亿美元 [27] * 中国是最大市场，存量25.0万亿美元，占区域总量的81.7%；东盟经济体合计存量2.7万亿美元，占比8.8% [26][110] * 区域国债存量规模加权平均剩余期限为9.1年，长于欧盟20国（8.2年）和美国（7.5年） [110] * 银行是国债最大持有者，占比35.7%，其次为保险公司和养老基金（29.2%）及外国投资者（10.7%） [29][120] 本币债券发行 * 2025年第四季度区域本币债券总发行量环比下降11.1% 至2.9万亿美元，主要因政府和企业发债减少 [157] * 政府债券发行量环比大幅下降22.0% 至1.1万亿美元，因多数政府已完成年度借款计划 [161] * 企业债券发行量环比下降3.3% 至1.1万亿美元，主要受中国和东盟发行量减少拖累 [161] * 国债发行的规模加权平均期限从第三季度的11.4年缩短至第四季度的8.1年，短期发行占比增加 [162] 区域内债券发行 * 新兴东亚区域内债券发行（以非发行人本币的亚洲货币计价）在2025年第四季度环比增长18.7% 至170亿美元 [167] * 香港，中国是主要发行地，占季度总量的76.6%；人民币是主要计价货币，占比84.8% [167][176] * 发行以企业债为主（占比90.9%），金融和交通运输是主要发行行业 [180] * 可持续债券发行额增至25亿美元，但市场仍以常规债券为主（占比85.6%）[180] G3货币债券发行 * 以欧元、日元或美元计价的G3货币债券发行在2025年第四季度环比下降10.8%** 至962亿美元 [178] * 企业发行占主导（76.1%），房地产、金融和工业是主要发行行业 [181] * 中国是最大发行体，发行额618亿美元，占区域总量的64.2% [181] * 欧元计价债券份额上升至11.8%，因借款成本下降和投资者寻求多元化 [181] 东盟+3可持续债券市场近期发展 * 东盟+3可持续债券存量在2025年底达1.0万亿美元，占全球18.5%；2025年发行量2，759亿美元，占全球29.8%，超过欧盟20国（29.3%）[30] * 私营部门是主要融资方，占存量与发行量的68.7% 和70.2% [32] * 市场以短期融资为主，73.2% 的存量债券和80.2% 的发行债券期限在5年或以下，规模加权平均期限分别为4.5年和5.1年，短于欧盟20国（8.0年和8.4年）[32] * 本币融资在东盟+3可持续债券市场中占比73.4%（存量）和78.4%（发行），低于欧盟20国的90.9% 和87.7% [31] 政策与监管发展 * 报告期内，多个新兴东亚经济体央行维持或实施宽松货币政策，菲律宾和泰国在2025年12月降息 [55] * 菲律宾央行在2026年2月19日再次降息25个基点以支持经济 [55] * 韩国央行在2025年11月的会议上转向鹰派，移除了“维持降息立场”的表述 [61] 市场摘要（部分经济体） * 中国：2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年增长5.0% 达到政府目标；本币债券存量达25.0万亿美元，占区域81.7%；G3债券发行领先区域 [62][110][181] * 韩国：2025年第四季度GDP同比增长1.5%；股市在回顾期内大涨20.5%，受半导体行业推动；债券市场录得最大净投资组合流入192亿美元 [62][69][76] * 越南：2025年第四季度GDP同比增长8.5%，为区域最高；本币债券存量季度环比飙升10.5%；信用违约互换利差显著收窄 [62][110][66] * 新加坡：2025年第四季度GDP同比增长6.9%，受人工智能需求带动的制造业繁荣推动；股市上涨11.0% [62][71] * 印尼：股市在回顾期内下跌4.1%，受MSCI可能调整其指数权重和评级展望下调影响；本币债券外资持有比例下降 [64][71][120]