报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司通过垂直一体化布局实现完整产业链布局，并通过前瞻性布局海外铝土矿和氧化铝资源，增强了抗风险能力和业绩稳定性 [6] - 公司持续高分红回报投资者，2025年维持65.7%的高比例分红，一体化优势和高股息属性突出 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.5亿元、349.2亿元、384.2亿元，对应EPS为3.25元、3.50元、3.85元 [6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入1,623.5亿元，同比增长4% [1] - 2025年实现归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年派发现金分红总额148.7亿元，股利支付率为65.7%，较2024年的62.3%有所提升 [1] 分业务表现 - 铝合金产品：2025年实现收入1,061亿元，同比增长3.6%；实现毛利302亿元，同比增长19.8%；毛利率为28.5%，同比提升3.9个百分点 [5] - 氧化铝产品：2025年实现收入388亿元，同比增长4%；实现毛利86亿元，同比下降34.8%；毛利率为22.2%，同比下降13.2个百分点 [5] - 铝合金深加工产品：2025年实现收入167亿元，同比增长7.2%；实现毛利30亿元，同比下降20.3%；毛利率为18.1%，同比下降6.3个百分点 [5] - 蒸汽业务：2025年实现收入7.4亿元，实现毛利-3.3亿元 [1] 业务运营分析 - 铝合金产品：2025年总销量约582.4万吨，与2024年基本持平；平均不含税销售价格约18,216元/吨，同比上涨3.8% [5] - 氧化铝产品：2025年销量1,339.7万吨，同比增长22.7%；平均销售价格2,899元/吨，同比下降15.2% [5] - 铝合金深加工产品：2025年销量约71.6万吨，与去年同期基本持平；平均销售价格20,874元/吨，同比上涨3.1% [5] 公司战略与竞争力 - 公司拥有完善的“铝土矿-氧化铝-电解铝”全产业链，有利于控制原料成本 [5] - 公司持续推进产能向云南等水电丰沛地区转移，使得整体生产成本相对平稳 [5] - 公司凭借早期在几内亚的优质低价铝土矿资源以及规模效应，氧化铝业务成本具备优势 [5] - 公司加快高端制造产能释放，例如云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 [5] - 公司通过“智铝大模型”开创了“AI+电解铝”智能生产新范式，增强企业核心竞争力 [5] 市场表现与估值数据 - 截至2026年03月23日，公司总市值为3,163.25亿港元 [5] - 52周股价最高/最低分别为40.22港元和12.22港元 [5] - 52周涨幅为159.41% [5] - 基于盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为9.66倍、8.97倍和8.15倍 [7]