投资评级与核心观点 - 首次覆盖百奥赛图，给予“买入”评级，目标价66.90港元，对应2026年预测市盈率(PE)为80倍，较当前股价有37.65%的潜在升幅[4][6][7] - 报告核心观点：百奥赛图是一家以基因编辑技术为基石的国际性生物技术公司，其双核心业务——临床前产品与服务、抗体分子转让与开发——正快速发展，其中通过“千鼠万抗”计划构建的抗体货架业务已进入规模化兑现期，将成为未来增长亮点[2][3][16] 公司业务与财务表现 - 公司业务分为两大主线：1) 临床前产品与服务，包括临床前药理药效评估、创新模式动物销售、基因编辑服务；2) 抗体分子转让与开发业务，主要通过“千鼠万抗”计划提供抗体序列授权[2][16] - 2025年上半年，公司临床前产品与服务实现营收4.58亿元，其中创新模式动物销售营收2.74亿元，同比跃升56%；临床前CRO服务营收1.55亿元，同比大幅增加90%；基因编辑业务营收0.29亿元，基本持平[3] - 公司整体营收从2020年的2.5亿元增长至2024年的9.8亿元，年复合增长率(CAGR)达40.2%；2025年上半年营收6.2亿元，同比增长51%[23][26] - 公司于2024年实现扭亏为盈，归母净利润为0.34亿元；2025年上半年盈利0.48亿元，已超2024年全年水平[23][26] - 海外收入增长迅猛，从2020年的0.91亿元跃升至2024年的6.62亿元，CAGR达64.3%，海外营收占比从36%提升至68%[27] 临床前产品与服务业务 - 临床前药理药效评价服务：该业务收入从2020年的0.75亿元增至2024年的2.01亿元，CAGR为27.8%[18]。公司拥有完善的评价体系，截至2024年底已为全球近900名合作伙伴完成超5，300项药物评估[31]。全球及中国市场规模预计将持续增长，2024-2031年CAGR分别为8.2%和8.6%[30] - 创新模式动物销售：该业务是公司主要收入来源，收入从2020年的0.66亿元增至2024年的3.89亿元，CAGR达55.9%[17]。公司提供几千种基因编辑动物和细胞模型，其中靶点人源化小鼠是核心，2024年销售额占比达76%[53]。全球及中国实验小鼠市场规模预计将分别从2024年的108亿美元、52.4亿元增长至2028年的136亿美元、102.3亿元[45][46] - 基因编辑服务：作为底层技术平台，公司拥有ESC/HR、CRISPR/EGE、SUPCE三大核心技术，截至2025年上半年累计完成约5，300个基因编辑项目，开发超4，300种基因编辑模型[50][58] “千鼠万抗”与抗体开发业务 - “千鼠万抗”计划：该计划针对人类疾病千余种潜在抗体药物靶点，采用循证体内药效筛选方法，大幅缩短研发时间，提高研发效率及临床转化成功率[3][61]。公司通过该平台构建全人抗体库，将客户需求从定制转向货架直采[77] - 业务模式与进展：抗体开发业务采用“首付款+里程碑付款+销售分成”的授权模式[2]。截至2025年6月30日，公司已签署转让/授权/合作开发项目61个[79]。该业务收入从2020年的0.41亿元增至2024年的3.18亿元，CAGR达66.8%[19][20] - 自研管线与合作开发：公司通过自研新药+对外授权双模式驱动成长，已就YH001、YH003等多个管线与Syncromune、荣昌生物等海内外企业达成合作，其中部分管线已进入临床试验阶段[80][82][89]。合作收益包括首付款、里程碑付款及销售分成，为公司带来长期收入潜力[89] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026-2027年营收分别为18.59亿元、23.52亿元，同比增长34.8%、26.5%；归母净利润分别为3.31亿元、5.00亿元，同比增长91.4%、51.0%[4][93] - 关键业务假设：报告预测2025-2027年，基因编辑业务收入增速为4%、3%、2%；临床前药理药效评价业务增速为67%、27%、20%；模式动物销售业务增速为55%、40%、30%；抗体开发业务增速为14.7%、40%、30%[90][91][92] - 估值基础：选取药康生物、昭衍新药、皓元医药为可比公司，其2026年平均PE为31.0倍。报告认为百奥赛图临床前业务稳健增长，且抗体开发业务具备高成长性，可给予估值溢价[94]