报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 当前价格：12.02港元 [1] - 目标价格：16.62港元/股 [10] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：公司坚持高质量发展，2025年盈利继续良好扩张，2026年随着新CEO上任，看好组织活力释放 [2] - 维持增持评级，但下修2026-2027年EPS预测至0.84元/0.92元（原为0.88元/0.99元），新增2028年EPS预测0.98元 [10] - 基于18倍2026年预测市盈率（PE）及汇率换算，得出16.62港元的目标价 [10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业总收入790.68亿港元，同比下降1.96% [4][10] - 得益于原材料价格有利及产品组合优化，毛利率提升1.72个百分点 [10] - 归母净利润达到45.01亿港元，同比增长20.52%，净利率提升1.19个百分点至6.55% [4][10] - 其他收入及收益净额同比增加1.71亿港元，主要来自出售附属公司收益3.07亿港元，且所得税率下降2.98个百分点 [10] 分业务板块表现 - 饮品业务：营收501.23亿港元，同比下降2.9% [10] - 茶：营收206.03亿港元，同比下降5.1% [10] - 水：营收47.08亿港元，同比下降6.1% [10] - 果汁：营收55.00亿港元，同比下降15.1% [10] - 碳酸及其他：营收193.12亿港元，同比增长4.8% [10] - 毛利率提升2.2个百分点至37.5% [10] - 方便面业务：营收284.21亿港元，基本持平 [10] - 容器面下滑0.1%，高价袋面下滑0.3%，中价袋面增长0.1%，干脆面及其他增长12.0% [10] - 毛利率同比提升1.1个百分点至29.7% [10] - 小规格产品深耕零食渠道贡献两位数增长，“特别特”上市登顶抖音新品榜TOP1，“康师傅1倍半”巩固增长势头 [10] 未来展望与管理层变动 - 2026年初公司顺利完成CEO换任，建立起更清晰的分管机制，推动领导人年轻化与组织效能提升 [10] - 未来公司将回归创业第一天的高效敏捷与狼性拼搏，充分激发全员活力 [10] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - 营业收入：预计分别为817.09亿港元、839.96亿港元、856.66亿港元，同比增长3.3%、2.8%、2.0% [4] - 归母净利润：预计分别为47.29亿港元、51.60亿港元、55.16亿港元，同比增长5.1%、9.1%、6.9% [4] - 每股收益（EPS）：预计分别为0.84元、0.92元、0.98元 [10] - 市盈率（PE）：预计分别为14.33倍、13.13倍、12.28倍 [4] - 毛利率：预计分别为34.59%、35.09%、35.58% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计分别为31.92%、35.40%、38.11% [11] 公司估值与市场数据 - 当前市值：约677.51亿港元 [7] - 52周股价区间：10.22 - 14.06港元 [7] - 可比公司估值（基于2026年预测PE）：农夫山泉22.51倍、中国旺旺10.73倍、统一企业中国13.20倍、华润饮料16.23倍，平均约15.67倍 [12] - 报告给予公司18倍2026年预测PE估值，高于可比公司平均值 [10][12]