投资评级与目标价 - 维持“优于大市”评级，目标价27.80港元 [1][2][3] - 目标价基于2026年13倍市盈率，与公司历史平均估值水平一致，较前次目标价26.60港元上调5% [3][12] 核心财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4056.11亿元、4772.64亿元、5564.61亿元，同比增长17%、18%、17% [2][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为204.06亿元、250.06亿元、284.07亿元，同比增长21%、23%、14% [2][10] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.88元、2.31元、2.62元 [2][3] - 当前股价20.90港元对应2026年预测市盈率约10倍 [2] 2025年业绩回顾：规模与盈利双升 - 2025年营业收入达3452.3亿元，同比增长25%，创历史新高 [4][13] - 2025年总销量达302.5万辆，同比增长39%，超额完成300万辆目标，市占率升至10.05% [4][13] - 核心归母净利润达144.1亿元，同比增长36%，核心归母净利率升至4.2%，同比提升0.5个百分点 [4][14] - 账面归母净利润为168.5亿元，下半年单车核心归母净利润提升至4800元，显示盈利持续改善 [4][14] - 截至2025年末，总现金水平升至682亿元，同比增长46%，现金净额达499亿元，资金实力雄厚 [4][13] 新能源转型与产品周期 - 2025年新能源销量快速放量，银河系列是主流市场走量主力 [4] - 预计2026-2028年新能源渗透率将分别达到64%、71%、77% [3][12] - 2026年集团销量目标为345万辆，其中银河、极氪、领克销量目标分别为155万辆、30万辆和40万辆 [6][16] - 新品周期全面开启：银河完善主流新能源全品类布局；领克将推出07旅行版及新款中大型SUV；极氪将推出8X与9X光辉版以强化高端化，其中极氪8X开启预售后38分钟订单破1万台 [6][16] 全球化与出口加速 - 2025年全年出口销量达42万辆，其中新能源出口12.4万辆，同比大增240% [5][15] - 管理层提出2026年出口目标64万辆（同比增长逾50%），内部挑战目标为75万辆；2026年1-2月出口销量已达12.1万辆，同比增长129% [5][15] - 正重点打造欧洲、东欧、东盟三大核心市场，并在墨西哥、智利设立子公司推进全链路本地化 [5][15] 研发投入与运营质量 - 2025年研发总投入达219亿元，同比增长8.3%，研发投入占收入比重为6.3% [4][14] - 在维持高强度研发投入的同时，整合后的资源配置效率持续提升 [4][14]