投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，维持该评级 [7] - 报告设定6个月目标价为40.8港元，相较于2026年3月24日32.68港元的收盘价，隐含24.8%的上涨空间 [5][7][9] - 报告核心观点：智能电动汽车及AI等创新业务已成为公司最强增长极和核心增长引擎，并首次实现单季度经营盈利，迎来关键的盈利拐点 [1][2][4] - 报告认为，尽管智能手机等传统业务短期承压，但2026年互联网服务和汽车业务预计将成为公司盈利缓冲，汽车业务正从投入期转向盈利贡献期 [5] 整体业绩表现 - 2025年第四季度，公司总营收达人民币1，169亿元，同比增长7.3%，连续5个季度突破千亿大关 [1] - 2025年第四季度，经调整净利润为人民币63亿元 [1] - 2025年全年，公司总收入为人民币504，996.6百万元，同比增长10.4% [13] - 2025年全年，公司经调整净利润为人民币39，166.3百万元 [14] 智能电动汽车及AI创新业务 - 2025年第四季度，智能电动汽车及AI等创新业务收入达人民币372亿元，同比大幅增长123.4%，占总营收比重跃升至31.8% [1][2] - 该业务分部毛利率达到22.7% [2] - 2025年第四季度，汽车业务单季度交付新车达145，115辆，同比激增108.2% [2] - 汽车业务单车平均售价（ASP）提升至249，846元/辆，同比上升6.6% [2] - 该分部首次实现单季度经营收益11亿元，全年经营收益达9亿元，标志着汽车业务已初步具备自我造血能力 [1][2] - 2026年，集团计划全力冲刺55万辆的交付目标 [4] - 公司计划自2026年起的未来五年内，累计研发开支将超过人民币2，000亿元；在人工智能领域，计划未来三年投入600亿元，其中2026年单年AI投资达160亿元 [4] 智能手机业务 - 2025年第四季度，智能手机全球出货量达37.7百万台，受境外市场促销活动减少影响，同比下降11.6%，环比下降12.8% [3] - 智能手机高端化战略持续推进，2025年第四季度智能手机ASP环比显著上升10.7%至人民币1，176.0元 [3] - 受核心零部件及存储成本大幅上涨影响，2025年第四季度智能手机业务毛利率由第三季度的11.1%下滑至8.3% [1][3] 互联网服务业务 - 2025年第四季度，互联网服务分部收入达人民币99亿元，同比增长5.9%，毛利率高达76.8% [3] - 其中，广告业务收入达人民币78亿元，创下单季度历史新高，同比增长10.4% [3] IoT与生活消费业务 - 2025年第四季度，IoT与生活消费业务收入为人民币246亿元，同比下滑20.3%，主要受国内家电市场补贴退坡及竞争加剧影响 [4] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026年总收入为人民币586，452.0百万元，同比增长16.1% [14] - 报告预测公司2026年经调整净利润为人民币40，486.4百万元，同比增长3.4% [14] - 报告预测公司2026年整体毛利率为20.7%，营业利润率为6.2% [14] - 报告采用分类加总估值法（SOTP），按2026财年非造车业务净利润给予16.0倍市盈率，汽车业务给予3.0倍市销率，得出目标价 [5]