报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点总结 - 海外产能扩张是核心驱动力：2025年公司通过并购尼日利亚1060万吨/年水泥产能及马拉维2000吨/日生产线投产，海外产能突破4000万吨，有效抵消了国内需求下滑，并因海外较高的水泥价格和吨毛利，显著提升了整体盈利能力 [5] - 水泥业务量价利齐升：2025年公司水泥及熟料销量同比增长2.8%至6196万吨，平均售价同比提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比大幅提升40元/吨至112元/吨 [5] - 看好非洲业务成长性：报告认为未来2-3年非洲水泥需求将保持良好格局，且海外价格及吨毛利总体高于国内，公司计划2026年完成多条非洲产线技改升级，目标全球销量达6700万吨，盈利能力有望持续提升 [5] - 骨料业务量增价跌：2025年骨料销量同比增长12.2%至1.6亿吨，但均价同比下降5元/吨至34元/吨，吨毛利同比下降4元/吨至15元/吨，主要因市场竞争加剧 [5] - 财务预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.95亿元、42.05亿元、44.60亿元，同比增长率分别为32.99%、10.82%、6.06% [6][7] - 当前估值具有吸引力：基于2026年3月26日股价，对应20261.83元/股，2026-2028年预测市盈率分别为10.94倍、9.87倍、9.31倍，市净率分别为1.21倍、1.13倍、1.05倍 [6][7][12] 公司财务与运营数据总结 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长18.09% [5][7] - 盈利能力改善：2025年公司毛利率为30.22%，净利率为10.01%，ROE为8.90%；预计2026年毛利率、净利率、ROE将进一步提升至31.53%、11.67%、11.08% [7][12] - 费用率有所上升：2025年期间费用率为14.2%，同比上升1.6个百分点，主要因并购带来的人员费用增长 [5] - 现金流状况良好：2025年经营活动现金流净额为66.94亿元；预计2026-2028年将持续增长至95.65亿元、108.88亿元、115.10亿元 [8][10] - 分红政策稳定：2025年分红11.43亿元，分红率为40.04%，同比略有提升，以3月26日股价计算股息率为2.8% [5] - 资产负债结构：2025年末资产负债率为53.87%，预计未来几年将稳步下降至48.08% [12] 市场表现与估值 - 股价表现强劲：过去52周股价涨幅为73.65%，52周股价区间为11.50元至26.14元 [4] - 估值水平：52周市盈率区间为9.91倍至22.53倍，市净率区间为0.79倍至1.79倍 [4] - 市值数据：截至2026年3月26日，公司总市值为415.1754亿元，流通市值为267.9370亿元 [4]