投资评级与估值 - 报告维持海底捞“优于大市”评级，目标价16.40港元，较当前现价14.59港元有12.3%上行空间 [2][3][13] - 估值基于2026年预测净利润43.6亿元，给予18.5倍市盈率 [3][13] - 当前市值约为813.2亿港元（约103.9亿美元） [2] 核心财务预测与业绩 - 预计2026-2028年营收分别为450.6亿元、474.1亿元、504.7亿元，同比增速分别为+4.2%、+5.2%、+6.5% [3][10][13] - 预计同期净利润分别为43.6亿元、49.0亿元、54.4亿元，同比增速分别为+7.7%、+12.3%、+11.2% [3][10][13] - 净利润率预计从2026年的9.7%提升至2028年的10.8% [3][10] - 2025年实际营收为432.3亿元（同比+1.1%），净利润为40.5亿元（同比-14%） [2][10] 主品牌经营表现 - 2025下半年主品牌经营企稳，收入达189.2亿元，环比增长+1.9% [4][14] - 2025年全年海底捞餐厅收入375.4亿元，同比下降7.1%，占集团总收入比重从94.5%降至86.9% [4][14] - 2025年全年翻台率为3.9次/天，低于2024年的4.1次/天，但下半年（3.9-4.0次/天）较上半年（3.8次/天）略有回升 [4][14] - 2025年客单价从97.5元微升至97.7元 [4][14] - 截至2025年末，海底捞餐厅共1，383家（自营1，304家，加盟79家），全年净增15家，公司预计2026年开店增速维持中单位数，重心转向存量优化 [4][14] “红石榴计划”与新品牌发展 - “红石榴计划”已运营20个子品牌、207家门店，2025年贡献收入8.9亿元，同比增长超200% [5][15] - 海鲜大排档（已开8家）与寿司项目（首家店）单店模型已跑通，翻台率均超过5.5次/天，部分门店超过6次/天 [5][15] - 公司给出积极扩张指引：海鲜大排档未来三年目标达500家，寿司项目未来两年目标达100家 [5][15] - 该计划已进入从“0到1”向“1到N”过渡的关键阶段，2026年是验证其规模化复制能力及盈利能力的重要一年 [5][15] - 2026年公司计划加大对该业务的资本开支，短期可能对整体利润表形成压力，但中长期有望成为重要估值驱动力 [5][15] 外卖业务增长 - 2025年外卖业务收入26.6亿元，同比大幅增长+111.9%，其中下半年收入约17.3亿元，环比增长+86.5% [6][16] - 核心产品“下饭火锅菜”收入超18亿元，占外卖收入比重超70%，同比增长超300% [6][16] - 公司计划2026年进一步拓展至小炒、粉面等新品类，并依托现有超1200个外送站点网络 [6][16] - 管理层指引2026年1-3月外卖业务增速保持强劲，预计全年将维持去年的增幅水平 [8][16] 管理层与战略执行 - 创始人张勇于2026年1月重新担任CEO，旨在强化战略执行与组织效率，加速推动“红石榴计划”多品牌扩张及智能中台技术赋能 [8][17] - 此次调整不代表既定战略有重大改变，但有助于在关键转型期凝聚共识、提升决策效率 [8][17] 近期经营与行业展望 - 2026年开年经营表现稳健，1-2月海底捞火锅门店合计翻台率同比提升，3月延续增长趋势 [8][18] - 行业层面，餐饮大盘呈现稳定上升态势，消费端边际改善 [8][18] - 海底捞作为火锅赛道龙头，其品牌力与运营能力在行业复苏期具备较强的修复弹性 [8][18] 未来投资关注点 - 主品牌翻台率、客单价的修复弹性及开店节奏 [9][19] - “红石榴计划”下海鲜大排档与寿司项目的开店进度及单店盈利模型验证 [9][19] - 外卖业务在品类扩张后的增长持续性 [9][19] - 张勇回归后战略执行的落地效率 [9][19] - 公司正处于主品牌稳基本盘、新品牌求突破、中台建设提效率的关键转型期 [9][19]