投资评级与核心观点 - 报告给予中煤能源(1898.HK)买入评级，目标价为16.30港元，较当前股价14.32港元有13.8%的上升空间 [7] - 报告核心观点认为，尽管2025年公司盈利因煤价下跌而回落，但自2025年下半年起，国内外煤炭市场供需格局已逐渐改善，叠加伊朗地缘风险推升替代能源需求以及煤化工业务受益于高油价，公司2026年业绩有望超越市场预期 [3][4][5][6] 2025年财务业绩分析 - 2025年公司收入为1,480.6亿元，按年下跌21.8%；股东应占净利润为145.0亿元，同比下降20.0% [3] - 盈利下滑主要因自产商品煤销售均价从每吨562元下跌13.7%至每吨485元，导致该业务收入同比下跌15.6%，尽管自产商品煤销售量仅微降0.9%至13,636万吨 [3] - 分半年度看，盈利降幅已收窄：2025年下半年随着煤价回稳，全年盈利降幅较上半年的31.5%有所收窄 [3] 煤炭行业与市场展望 - 中国煤炭价格在2021年第四季见历史高位后经历近四年回调，2025年7月价格见底回升，主因是中国政府提升对“反内卷”的重视并加强产能核查 [4] - 尽管2025/26年暖冬导致取暖用电量低、煤价短暂回落，但中国煤炭市场整体供需结构正逐渐改善 [4] - 海外市场如印尼等国出台支撑煤价政策，推动国际煤价在2026年第一季度反复向上 [4] - 伊朗地缘风险升温，阻碍亚太地区油气供应，煤炭作为替代品需求上升，进一步改善煤炭市场供需结构 [5] - 当前秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价较去年同期高出约12%，呈现淡季不淡势头 [5] - 即使伊朗局势缓和，中东地区超过40个能源资产已受严重破坏，修复需时漫长，将持续影响能源供应格局 [5] 公司业务与盈利预测 - 煤化工业务（占总收入约12%）的主要产品（聚烯烃、尿素等）价格受高油价带动而上升，有望为2026年业绩带来额外动力 [6] - 市场目前预期公司2026年每股盈利将大致回复至2024年水平，但报告认为，考虑到近期煤炭及煤化工产业供应格局的改善程度，公司2026年业绩有望超越市场预期 [6] - 财务预测显示，2026年预计收入为1,675.5亿元，股东应占净利润为176.7亿元，每股盈利为1.36元人民币 [7] - 基于当前股价，公司2026年预测市盈率为9.3倍 [7]