报告投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价上调7%至124.04元人民币，对应2026年预测市盈率28倍 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“收入稳增、利润承压”特征，主要受行业竞争加剧及主动投入影响，但为后续产品周期与全球扩张奠定基础 [4] - 海外业务进入收获期，成为销量与利润弹性的核心来源，本地化制造与交付能力持续强化 [5] - 公司在电动化与智能化领域持续领先，技术红利正加速转化为产品竞争力与品牌溢价 [6] - 预计2026年新车销量有望冲击500万台，同比增长9%，海外市场贡献主要增量 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：全年营业收入8039.7亿元人民币，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19% [4][11] - 销量与现金流：2025年新能源汽车销量达460万辆；经营活动净现金流591.4亿元；期末现金储备1678亿元 [4] - 研发投入：2025年研发投入持续提升至634亿元人民币，占比进一步提高 [4] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营收分别为8805亿、10364亿、11650亿元人民币，同比增长10%、18%、12% [2][7] - 预计同期归母净利润分别为404亿、522亿、663亿元人民币，同比增长24%、29%、27% [2][7] - 预计同期稀释后每股收益分别为4.43元、5.73元、7.28元人民币 [2][7] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的17.7%逐步提升至2028年的19.6%；净资产收益率预计从2025年的13.2%提升至2028年的17.0% [2][11] 海外业务发展总结 - 2025年表现：全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍；境外收入达3107亿元人民币，占总收入比重提升至约39% [5] - 市场覆盖：业务已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破 [5] - 本地化运营：由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利 [5] - 未来规划：印尼及欧洲工厂预计自2026年4月起逐步投产；公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，并认为有上修空间 [5] 技术与产品周期总结 - 电动化技术：依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能 [6] - 补能网络：正推进高功率充电网络建设，并发展储能及光储充一体化方案 [6] - 智能化进展：截至2025年底，导航辅助驾驶车型累计交付超256万辆；“天神之眼”体系已成为差异化核心能力 [6] - 未来技术发布：计划在2026年年中发布新一轮智能驾驶战略，“天神之眼5.0”有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力 [6] 估值与可比公司总结 - 估值方法：报告基于2026年28倍预测市盈率得出目标价，认为公司综合实力显著优于大多数同行业自主车企，应享有估值溢价 [7] - 可比公司估值：列举了长城汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车等公司的市值、营收、净利润及市盈率数据，其2026年预测市盈率平均约为10.8倍 [9]