报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2] 报告核心观点 - 报告认为，公司2025年因大规模计提资产及信用减值导致利润大幅下滑，但通过剥离地产、矿产等业务，有望在2026年“轻装上阵”[1][4] - 核心看好逻辑在于：公司剥离地产业务后，利润和现金流将不再受其负面影响，同时建筑工程主业需求有望伴随地方政府化债推进而改善，毛利率及回款亦有望修复，预计2026年利润将重回增长趋势[4][5] 2025年财务表现分析 - 收入大幅下滑：2025年实现营业收入4553.8亿元，同比下降17.51%[4] - 利润严重承压：2025年归母净利润为13.22亿元，同比大幅下降80.41%[4]；第四季度单季归母净利润为-26.48亿元，同比下降3023%[4] - 新签订单下滑：2025年全年新签订单额为10185.4亿元，同比下降11.2%[4] - 毛利率与费用率：2025年整体毛利率为10.09%，同比提升0.4个百分点；期间费用率为6.47%，同比上升0.6个百分点[4] - 减值计提激增：2025年计提资产及信用减值合计276.5亿元，同比增加179亿元，是利润降幅远大于收入的主要原因[4] - 现金流改善：2025年经营净现金流为153.23亿元，同比大幅增长95.25%；收现比提升14.9个百分点至92.62%[4] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为4551.70亿元、4676.96亿元、4805.97亿元，增长率分别为-0.05%、2.75%、2.76%[6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为52.67亿元、57.57亿元、61.53亿元，同比增长率分别为298.46%、9.30%、6.89%[5][6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.25元、0.28元、0.30元[6] - 估值水平：基于2026年4月1日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.84倍、10.84倍、10.14倍；预测市净率（P/B）分别为0.39倍、0.38倍、0.37倍[5][6] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的10.09%逐步提升至2028年的10.66%；净利率将从0.55%提升至1.60%；ROE将从0.85%提升至3.63%[11][12] - 偿债能力：资产负债率预计从2025年的78.13%下降至2026年的73.02%，之后保持相对稳定[11] - 营运能力：应收账款周转率预计从2025年的1.99次显著改善至2028年的4.22次；存货周转率从8.97次大幅提升至47.43次[11][12]