投资评级与核心观点 - 报告对联易融科技维持“买入”评级，并给予12个月目标价2.55港元，相较于2026年4月2日1.99港元的股价，预期涨幅为28.1% [4][6] - 报告核心观点认为，公司2025年战略聚焦成效显著，核心业务规模持续增长，亏损大幅收窄，历史风险逐步释放 [4] - 报告认为，公司当前账面资金充裕，估值水平较为安全，预计2026年业绩将迎来大幅修复 [4] 财务表现与业务结构 - 2025年公司实现营收9.83亿元（982.7百万元），同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型；权益股东应占亏损4.39亿元，同比收窄47.5% [1] - 经调整亏损率收窄19.8个百分点至46.1%，业绩改善趋势明显 [1] - 公司核心业务聚焦供应链金融科技，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占总营收的94.7% [2] - 全年处理供应链资产规模5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%行业第一 [1] - 核心企业云处理资产3696亿元，同比增长30.9%，其中多级流转云处理资产3042.3亿元，同比增长46.7%，成为核心增长引擎 [2] - 金融机构云处理资产1288.5亿元，同比增长20.2%，带动该板块营收同比增长25.2% [2] 客户生态与运营效率 - 公司核心企业合作伙伴达3145家，同比增长45.9% [2] - 客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 2025年公司研发费用同比下降19.1%，AI驱动研发效率提升显著 [3] - 销售费用因海外布局增长21.7%，但整体经营费用下降5% [3] - 减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清 [3] - 下半年权益股东应占亏损仅0.59亿元，显示核心业务盈利能力开始恢复 [3] 技术布局与增长动力 - 公司推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级 [3] - “蜂联AI Agent”覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达99%，并在渣打银行等机构实现商业落地 [3] - 国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元 [3] - 跨境云资产规模受外围环境影响基本持平，但全年生态客户净增451家，并中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目 [3] - 报告预计2026年国际业务有望迎来指数级增长 [3] 财务状况与股东回报 - 公司现金及等价物余额为43.8亿元（4,375.8百万元），资产负债率为13%，处于低位，流动性储备充裕 [3] - 公司推出股份回购计划，已回购3.65亿港元，同时建议派发末期特别股息，彰显对长期发展的信心 [3] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026年收入为12.47亿元（1,246.5百万元），同比增长26.8% [5][12] - 预测2026年净利润为1190万元（11.9百万元），实现扭亏为盈 [5][12] - 预测2026年至2028年毛利率将持续改善，分别为55.4%、56.8%和58.0% [5][12] - 预测2026年市销率（基于1.99港元股价）为3.1倍 [5]