报告投资评级 - 给予网龙“买入”评级，目标价11.74港元，对应2026年17倍预测市盈率 [5][13] 报告核心观点 - 公司AI成本优化成效已开始释放，预计2026年将全面显现，为长期价值增长奠定基础 [4] - 公司战略聚焦于深度挖掘AI算力和AIGC产能，通过AI员工矩阵重构内容生产，并在教育、游戏及战略投资领域取得进展 [4] - 尽管2025年财务数据因一次性因素下滑，但经调整后利润表现稳健，且核心游戏业务利润率提升，未来几年盈利预计将强劲反弹 [4][5][6] - 公司注重股东回报，预计维持高股息，并获管理层增持，同时ESG评级提升及多项重磅战略合作助力其向全球领先AIGC创作型企业的目标迈进 [4] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：集团总收入为45亿元，同比减少26.0%。其中，游戏及应用服务收入33亿元（占比73.2%），同比减少16.8%；Mynd.ai业务收入12亿元（占比26.7%），同比减少43.2%。毛利率同比提升5.1个百分点至70.3%。归母净利润为1.51亿元，同比减少51.4%，主要受加密货币减值及员工优化一次性开支影响；剔除后经调整归母净利润为4.3亿元 [4] - 成本与利润优化：2025年整体经营开支同比下降22.2%，下半年经营利润同比增长47.7%。游戏及应用服务业务的经营性分类利润率同比提高3.9个百分点至27.4% [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.23亿元、4.21亿元、5.07亿元，同比增速分别为114%、31%、20%。预测每股收益（EPS）分别为0.61元、0.79元、0.95元 [5][6] - 关键财务比率预测：预测销售净利率将从2025年的3.37%持续提升至2028年的10.18%；净资产收益率（ROE）从2.78%提升至9.85% [9] 业务战略与进展总结 - 游戏业务：优化旗舰IP以支持长远发展，同时积极预研以AI为核心运行逻辑的原生游戏，布局新品类赛道 [4] - 教育业务：通过AI生产中心打造以“游戏化学习”为核心的数字化教育生态。美国子公司Mynd.ai在2025年分类经营开支同比减少21.1%，2025年第四季度经调整EBITDA亏损环比收窄61.8% [4] - AI战略与组织变革：从“全面拥抱AI”升级至“马上AI”战略，已初步实现AI型组织变革。推出AI员工矩阵，全面重构内容生产全链路 [4] - 战略合作与投资：与字节跳动火山引擎在高等教育及职业教育领域合作；与泰国、喀麦隆政府达成教育数字化合作；香港子公司引入中科闻歌战略投资，作为其境外市场出海平台。公司持续投资AI、AR等前沿领域企业 [4] 股东回报与公司治理 - 股东回报：预计2026年维持每股1港币分红，对应股息率约11% [4] - 管理层信心：公司董事会主席计划在未来12个月内增持公司股份 [4] - ESG评级：MSCI ESG评级从BBB提升至A级 [4]