报告投资评级 - 对Han's CNC Technology A股(301200.SZ)给予“买入”评级，目标价为人民币160元，基于约53倍2026年预期市盈率[7] - 对Han's CNC Technology H股(3200.HK)给予“买入”评级，目标价为港币142元，基于约53倍2026年预期市盈率[9] 报告核心观点 - 公司管理层在花旗2026年创新开拓者企业日上分享了关键信息，核心观点包括：1) M9级CCL+Q玻璃必须使用超快激光钻孔设备，而AI PCB制造商未采用该技术并非因为公司技术瓶颈，而是因为英伟达尚未采用新的PCB/CCL解决方案[1] 2) 即使没有超快激光钻孔设备，机械钻孔设备（尤其是CCD背钻）的需求也足够强劲，足以驱动2026-2028年的强劲盈利增长[1] 3) 最终目标是通过台湾的AI PCB制造商（如沪电股份、欣兴电子、健鼎科技、鹏鼎控股等）深度渗透美国AI生态系统的供应链[1] - 公司长期毛利率和净利率目标分别为40%和20%[5] - 公司不满足于仅将胜利精密作为最大客户，目标是成为美国AI供应链中所有领先AI PCB制造商的主要PCB设备解决方案提供商[5] 业务与财务表现总结 - AI PCB设备业务占比：2025年，AI PCB设备收入预计占总收入的30%-35%，其中最大客户胜利精密一家就贡献了2025年收入的27.2%[2]。关键AI相关产品——CCD背钻——在2025年约占公司总销售额的20%[2]。管理层认为，随着更多PCB制造商从2026年开始加入产能扩张竞赛，AI PCB设备收入占比在2026年可能增至约50%，并在2027-2028年进一步上升[2] - 产品毛利率：CCD背钻产品的毛利率约为50%，而通用机械钻孔设备的毛利率为24%-25%[3]。公司的CO2激光钻孔设备毛利率约为35%，但该产品尚未进入AI PCB供应链[3]。2025年第四季度毛利率同比大幅提升13.8个百分点，环比提升8.2个百分点至42.2%，主要原因是来自胜利精密的收入贡献增加，使AI PCB设备收入占比提升至40%以上[3] - 增长前景：目标市盈率倍数并不激进，因为公司2026-2027年预期盈利复合年增长率高达55%[7][9] 技术与市场应用总结 - 超快激光钻孔设备应用：管理层认为，需求将首先来自1.6T光模块，然后是智能手机主板和高端AI HDI PCB[4]。公司的超快激光钻孔设备已用于制造1.6T光模块的mSAP PCB，但实质性需求应来自高端AI HDI PCB，而该产品尚未被英伟达或ASIC公司正式采用[4]