投资评级与估值 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为100.86港元，较现价84.95港元有21.7%的上行空间 [2][8] - 基于2026年17倍市盈率进行估值，较原先的15倍有所上调 [8] - 预计公司2026-2028年收入分别为897.4亿元、987.7亿元、1077.1亿元，同比增长11.9%、10.1%、9.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.2亿元、153.0亿元、169.2亿元，同比增长3.9%、8.3%、10.6% [8] 集团整体表现 - 2026年第一季度，安踏集团整体实现高质量开局，各品牌经营流水均高于市场及预期 [1][4] - 集团经营质量稳健，全品牌折扣体系稳定，库销比均处于健康区间 [4] - 线上渠道鞋服品类显著回暖，增速亮眼；线下渠道依托门店升级与消费回流实现恢复性增长 [4] - 国际化布局取得突破，安踏品牌正式启动印度市场拓展，并于年初在北美开出首家旗舰店 [4][5] 安踏主品牌表现 - 1Q26安踏主品牌全渠道流水实现高单位数增长，增长动能较2025年第四季度明显改善 [5] - 线下大货实现中单位数增长，儿童业务实现高单位数增长；线上整体实现中双位数正增长，其中儿童增长20%以上 [5] - 经营质量健康，线下折扣率稳定在约72折，线上折扣维持在约5折，库销比维持在5倍以下 [5] - 加盟渠道在1Q26扭转去年负增长趋势，实现恢复性增长 [5] - 全年计划新增约200家灯塔店，预计年底达约500家，并新增约100家简约版灯塔店以提升加盟渠道质量 [5] FILA品牌表现 - 1Q26斐乐品牌零售流水实现低双位数增长，表现优于市场预期 [6] - 公司维持该品牌全年中单位数流水增长指引，以及约25%的经营利润率指引 [6] - 分渠道看，FILA Core线下高单位数增长，FILA Kids线下低双位数增长，FILA Fusion线下低双位数增长；线上整体低双位数增长，其中Kids增长20%以上 [6] - 价格体系稳定，线下折扣约74折，线上折扣6折，库销比低于5个月 [6] - 品牌借助米兰冬奥契机进行营销，并重返米兰时装周官方日程，商品层面MUSE女子套装成为核心爆款 [6] 其他品牌表现 - 迪桑特品牌在去年高基数下，1Q26流水增长30%-35%，超出年初预期，全渠道折扣在9折以上，库销比约5倍 [8] - 可隆品牌在户外赛道竞争加剧背景下，1Q26流水增长50%-55%，全渠道折扣维持在9折以上，库销比低于4倍 [8] - MAIA ACTIVE品牌1Q26实现30%-35%的稳健增长，核心商圈三家标杆店月均销售接近100万元，同比增长40% [8] - MAIA ACTIVE前五大产品IP在1Q26贡献了30%的销售额，新品售罄率表现良好 [8] 盈利预测调整与投资逻辑 - 报告将公司2026-2028年的收入预测较之前预期分别上调2.0%、2.2%、2.2% [8] - 将2026-2028年的归母净利润预测较之前预期分别上调2.7%、2.3%、2.3% [8] - 上调评级及目标价主要基于四点：安踏线上渠道调整好于预期；其他品牌增速强于预期；FILA品牌表现优于市场预期；各品牌经营质量高，折扣和库销比健康 [8]