投资评级 - 首次覆盖，给予苏博特“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长26.2%，主要得益于高毛利产品占比提升，毛利率同比提升0.34个百分点至33.13% [4] - 看好公司在重点工程领域的优势、新材料领域的科研实力以及海外布局，预计将驱动未来增长 [4] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年实现营业总收入35.56亿元，同比微增0.02% [4] - 2025年实现归属上市公司净利润1.21亿元，同比增长26.2% [4] - 2025年第四季度实现营业收入9.79亿元，同比下降9.35%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长55.6% [4] - 2025年归母净利率同比提升0.7个百分点至3.4% [4] - 2025年经营性现金流净额为3.71亿元，同比少流入2.1亿元 [4] - 2025年收现比同比提升9.1个百分点至109.37%，回款情况改善 [4] 分产品业务分析 - 高性能减水剂：实现营收18.0亿元，同比下降3.0%；均价1731元/吨，同比下降1.97%；毛利率同比提升2.8个百分点 [4] - 高效减水剂：实现营收0.4亿元，同比下降21.7%；均价2259元/吨，同比下降17.11%；毛利率同比提升3.2个百分点 [4] - 功能性材料：实现营收8.0亿元，同比增长19.3%；均价1956元/吨，同比下降8.95%；毛利率同比提升2.4个百分点 [4] - 技术服务：实现营收6.9亿元，同比下降9.9% [4] - 功能性材料增长显著，主要得益于抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等产品在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显 [4] 成本与费用分析 - 主要原材料环氧乙烷/甲醛平均采购价格分别同比下降5.78%/5.55% [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/7.87%/5.21%/1.82%，期间费用率总体同比上升0.28个百分点 [4] - 资产和信用减值同比少计提0.18亿元至0.94亿元 [4] 增长驱动与公司优势 - 公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等一批重大工程，有望受益于西部重点工程需求增长 [4] - 公司科研实力突出，旗下重大基础设施工程材料全国重点实验室已重组升级，聚焦高强韧、长寿命、前沿工程材料及智能设计平台 [4] - 公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，海外布局有望加速 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为39.16亿元、41.87亿元、43.92亿元，同比增长率分别为10.13%、6.91%、4.90% [6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为1.63亿元、2.01亿元、2.22亿元，同比增长率分别为34.63%、23.62%、10.15% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.47元、0.52元 [6] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.95倍、22.61倍、20.53倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.20%、33.63%、33.42% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为6.19%、7.16%、7.48% [11] 关键财务比率预测 - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为3.67%、4.42%、4.73% [11] - 预计2026-2028年资产负债率分别为41.64%、41.13%、40.25% [11] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为1.03、1.00、0.97 [6]