报告行业投资评级 - 报告未明确给出对特定行业的投资评级，但提供了多项专有指标信号，例如美银牛熊指标（BofA Bull & Bear Indicator）当前读数为6.3，信号为“中性”（Neutral）[5][10][63][64] 报告的核心观点 - 市场呈现“风险偏好”（risk-on）格局，最明显的信号是澳元兑日元汇率（AUDJPY）处于1990年10月以来的最高水平，这被视为强烈的风险偏好指标[1][2] - 市场资金流向与机构情绪出现背离：尽管2026年4月的美银全球基金经理调查（Global Fund Manager Survey）显示自2025年6月以来最悲观的机构情绪，但资金流显示2026年全球股票和投资级债券（IG bonds）正迎来创纪录的年度资金流入，分别达到1.0万亿美元和0.5万亿美元[2] - 报告认为，第二季度（Q2）消费者价格指数（CPI）和每股收益（EPS）预期都将见顶，并给出了具体的市场预测：2年期美国国债收益率不会突破4%，2s30s收益率曲线将牛市陡峭化至超过140个基点，美元指数（DXY）将跌至新低（<96），中国上证指数有望冲击4500点，非必需消费品板块表现将超过能源板块[11] 市场情绪与资金流向 - 美银牛熊指标：从6.1上升至6.3，处于“中性”区间。该指标的上升受到高收益债（HY）与新兴市场（EM）债务流入、信用利差收紧以及标普500指数、黄金、2年期美债期货的看涨头寸推动，但被科技板块资金流出和4月全球FMS的看跌情绪所抵消[10][63][64] - 全球资金流概况：截至报告当周，股票流入113亿美元，债券流入79亿美元，黄金流入12亿美元，加密货币流入12亿美元，而现金出现创纪录的1722亿美元流出，这既是风险偏好的体现，也与税收因素相关[7][13] - 地区与板块资金流： - 股票：美国股市连续3周流入，当周流入174亿美元；而日本（流出44亿美元）、欧洲（流出47亿美元）、新兴市场（流出105亿美元）和中国（流出108亿美元）均出现显著资金流出[13][44] - 板块：科技板块出现38亿美元的资金流出，为2025年5月以来最大；金融板块流出24亿美元；材料、公用事业等板块有小幅流入[44][45] - 私人客户配置：美银私人客户（AUM 4.3万亿美元）资产配置中，股票占64.2%，债券占18.0%，现金占10.5%。过去4周，其买入高股息、工业板块、通胀保值国债（TIPS）ETF，卖出必需消费品、银行贷款、能源ETF[9][50] 宏观与市场观点分歧 - 宏观看空派观点：认为在通胀见顶前无法买入风险资产。第二季度的风险在于油价上涨、CPI上升、收益率上行以及可能出现的“债券恐慌”（类似2013、2015、2022、2023年）。风险源自劳动力市场意外再加速、地缘政治导致的美元疲软，以及新任美联储主席沃什（Warsh）可能开启的鸽派周期（历史数据显示，新任美联储主席上任后的3个月内，收益率平均上涨50个基点）[10][16][18] - 股票看多派观点：认为只要收益率和失业率维持在4-5%的区间，市场就无忧。标普500指数每股收益（EPS）有望超过330美元，这为指数创新高提供了理由。股票仍优于债券，因为政策制定者倾向于通过强劲的名义GDP增长来安抚选民，且市场普遍认为股市“太大而不能倒”[10][17] 投资建议与交易策略 - 买入曲线陡峭化交易：报告建议买入收益率曲线陡峭化交易，理由是消费者对物价承受能力感到沮丧（特朗普的通货膨胀支持率创新低，低于33%），且对人工智能（AI）替代工作岗位感到不安。宏观环境支持降息而非加息，美国小企业资本支出计划已跌至2009年12月以来的低点，市场对美联储的利率预期（目前定价为12月前仅降息5个基点）可能进一步下降[14][19][22] - 卖出美元：由于关税、北约（NATO）威胁、石油美元循环等因素，美元买家正在罢工，外国投资者持有大量美国资产（20万亿美元美国股票、10万亿美元美国国债、5万亿美元美国公司债），而美国需要外资来为其39万亿美元的债务和1.2万亿美元的年偿债成本融资。美联储面临降息以促进增长的压力，美国政策制定者可能倾向于让美元走弱，而非提高债券收益率来吸引外资[14][15] - 买入大宗商品：在大类资产长期回报排序中，大宗商品 > 股票 > 债券 > 美元。大宗商品可作为配置者的风险对冲、通胀对冲和美元熊市对冲工具。当前地缘政治的核心是对大宗商品（芯片、稀土、矿产、石油）的垄断需求，谁拥有这些资源，谁就能赢得人工智能战争[20] - 买入中国资产：自特朗普就职以来，最大的股票赢家是美中人工智能战争的受益者（美国半导体、亚洲科技、加拿大/拉美材料）。中国科技股正在大幅追赶，创业板指数（ChiNext）即将突破，中国科技出口同比增长43%（达到2340亿美元）。人民币兑日元汇率处于1992年8月以来最高水平，兑韩元汇率处于2009年2月以来最高水平，且中国拥有充足的能源（替代能源、俄罗斯石油）来支持人工智能发展[20][23][28][33] - 买入非必需消费品板块：美国等权重非必需消费品板块相对于标普500指数的比值已回到2008年全球金融危机和2020年新冠疫情时的低点；全球非必需消费品板块相对于能源股的比值处于三年低点。该板块已比其他任何板块更多地定价了滞胀风险，是交易特朗普战后政策转向以解决负担能力问题和其支持率下滑的逆向做多选择，也是对2020年代后期政治从“民粹资本主义”转向“民粹社会主义”的良好对冲[20][26][30][34] 年初至今（YTD）资产表现 - 表现领先者：原油（WTI）上涨59.0%，大宗商品上涨44.2%，新兴市场股票上涨13.3%，黄金上涨10.6%，日本股票上涨10.1%[71] - 表现落后者：比特币下跌14.4%，印度股票下跌9.0%，中国股票下跌4.1%，美元指数下跌0.3%[1][71] - 板块表现：能源板块上涨24.4%，材料板块上涨14.3%，工业板块上涨10.9%；而非必需消费品板块下跌2.7%，医疗保健板块下跌3.1%[71] - 相对于200日均线的偏离度：原油偏离度达35.7%，韩国股票偏离度达50.1%，显示部分资产处于超买状态[71]