报告行业投资评级 - 对韩国维持低配评级 [4][20] - 对印度尼西亚评级为低配 [6][36] - 看好新加坡，对其持积极看法 [6][33] - 在东盟地区保持选择性 [33] 报告核心观点 - 中国大陆市场并非价值陷阱，充裕的国内流动性、支持性监管以及新增长引擎的出现将支撑结构性市场重估 [3][11][15] - 韩国市场增长前景强劲，但持仓已显拥挤且波动性高，更倾向于通过中国互联网、能源基础设施和台湾供应链受益股来获取AI敞口 [4][10][21] - 印度系统性投资计划（SIP）需求保持韧性，符合“亚洲投资亚洲”的广泛趋势，国内投资者日益成为市场表现的主要驱动力 [5][28][30] - 在东盟地区，看好新加坡的防御性特质和银行盈利能力，不看好印度尼西亚的增长前景和财政空间 [6][10][33] 按地区/主题总结 中国大陆 - 短期估值扩张空间有限，股市表现可能主要由盈利增长驱动 [11] - 预计充裕的国内流动性（特别是来自家庭和长期机构）将继续支持股市，尽管速度可能较去年放缓 [3][12] - 2025年，中国大陆家庭和基金在香港市场购买了接近2000亿美元的中国股票 [12] - 新的增长来源正在显现：大型互联网平台（如腾讯、阿里巴巴）增加AI投资；更多中国公司向海外扩张（例如，比亚迪上月超半数销售来自中国以外）；潍柴动力的数据中心发动机业务预计到2027年将贡献约四分之一的盈利 [13] - 其他有前景的领域包括生物技术、储能、自动驾驶汽车和机器人 [13] - 近期能源冲击可能重新带来通胀压力，生产者价格指数（PPI）自2022年10月以来首次恢复同比正增长 [14] 韩国与AI主题 - 韩国增长前景依然强劲，受AI投资周期和内存供应紧张支撑，SK海力士和三星电子在该领域地位稳固 [20] - 这些公司的估值具有吸引力，国内投资者的持续买入表明涨势可能延续 [20] - 但市场持仓已显拥挤，尤其是外资，且近期市场波动加剧 [4][24] - 韩国是区域内波动性最高的股票市场 [25][26] - 更倾向于通过以下途径获取AI敞口：中国互联网公司、能源基础设施、以及在台湾上市的先进封装和AI服务器供应链受益股，这些领域的基金持仓整体相对较轻 [4][21] - 根据HSBC科技分析师，今年底层服务器需求同比增长约60% [22] - 中国互联网平台可通过自研芯片、云计算、模型代币化及将AI能力嵌入生态系统等多渠道受益于AI，例如阿里巴巴设定了新的五年目标，云收入达到1000亿美元，意味着40%以上的复合年增长率 [23] 印度 - 系统性投资计划（SIP）流入保持韧性，3月份数据支持这一观点：该渠道流入额同比增长24%，环比增长8%，达到34亿美元 [29] - 印度家庭对股票的配置仍然相对较低，现金持有量仍然可观，表明未来有充足空间进一步配置股票 [31] - 资本管制限制了印度家庭投资海外股票的程度，这支持了持续的国内资金流 [5][31] 东盟地区 - 整体增长疲软，容易受到油价冲击，多个经济体财政空间有限可能推迟盈利复苏 [33] - 新加坡：在当前宏观不确定性环境中定位良好，拥有大型、盈利的银行和改善的股东回报，增强了其在东盟的防御性吸引力 [6][33] - 新加坡金融管理局于4月14日宣布货币政策转向，自2022年10月以来首次收紧政策，这对银行盈利有利 [35] - 印度尼西亚：近期被下调至低配，原因包括基础增长疲软、财政灵活性受限于**3%**的赤字上限、税收收入疲软以及免费午餐计划等民粹主义举措的成本 [6][36] - 菲律宾：估值具有吸引力（是区域内最便宜的市场之一），但受制于流动性稀薄和在全球指数中权重下降，难以吸引国内外资金流入 [37] - 马来西亚：宏观经济背景具有韧性，但股市缺乏推动持续重估的明确催化剂，其强劲的宏观环境、能源净出口和外汇稳定性在中东地缘政治不确定性加剧时提供了一定防御性 [38] - 越南：富时将其重新分类为新兴市场为越南股市提供了流动性和情绪顺风，但由于分四个阶段纳入，预计直接影响有限 [39]