投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.36港元 [4] 核心观点 - 报告认为，公司正迈入“提质增效”的价值创造新周期，通过主动结构性调整，在2025年实现了毛利率、净利率等多项核心指标的历史性突破 [3] - 报告认为，公司正从“产业经营”向“产业+资本”双轮驱动模式升级，通过战略并购构建“大消费+智能制造”双产业布局并加速构建全栈式AI能力 [3] - 报告认为，中国快消折扣零售市场具备“高增长、低渗透”特征，是万亿级增量赛道，公司进军硬折扣连锁新业态，有望成为下沉市场头部品牌 [3] 2025年财务表现与经营质量突破 - 2025年实现营业收入人民币523.0亿元，实现净利润人民币5.29亿元，同比增长14.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长11.3% [3] - 2025年毛利率提升至4.5%，同比提升0.7个百分点，增幅达18%，现金流入净额人民币4.19亿元，毛利率、净利率及归母净利率三项核心财务指标均创下历史最高水平 [3] 智慧供应链建设与业务拓展 - 2025年发布“品牌直通车”、“自有品牌生态群”、“开放式智慧供应链平台”三大智能供应链工程，深化与苹果等头部品牌合作，苹果新品季毛利率提升30%以上，单店产出增长40%以上 [3] - 积极拓展日化快消、适老健康等创新品类，2025年新品类收入提升50%以上，自有品牌收入突破人民币1.4亿元，同比增长37%，毛利率超40% [3] 资本运作与战略布局 - 收购A股上市公司金通灵25%股权，成为其第一大股东，构建“大消费+智能制造”双产业布局 [3] - 收购头部AI电商企业“认知边界”57%股权，其对赌净利润为2026年人民币8,500万元、2027年1亿元、2028年1.15亿元 [3] - 启动股份回购并完成资本公积弥补亏损，为未来分红奠定基础 [3] 行业分析：硬折扣零售赛道 - 硬折扣模式通过供应链优化、精简商品种类、发展高比例自有品牌实现结构性降本，提供长期稳定的低价优质商品 [3] - 2025年折扣业态在全球零售50强中占比已达12.6%，位列第三，中国社会消费品零售总额突破50.1万亿元，硬折扣零售具备“高增长、低渗透”特征 [3] 公司新业务拓展 - 公司聚焦下沉市场，力争三年成为中国下沉市场“硬折扣连锁头部品牌” [3] - 2025年12月“折折蜂”首批十店齐开，正式进军快消品连锁新业态，并与“零食优选”完成战略合作，加快硬折扣零食赛道布局 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.59亿元、4.05亿元和4.60亿元，同比增长20%、13%、14% [4][5] - 预测2026-2028年营业收入分别为543.22亿元、575.99亿元和613.20亿元，同比增长4%、6%、6% [5] - 给予公司2026年17倍PE估值，按照港元兑人民币0.88汇率计算，对应目标价12.36港元 [4] - 预测2026-2028年毛利率将持续提升，分别为4.70%、4.80%、4.90% [8]