投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.36港元 [4] - 核心观点：公司通过供应链能力赋能乡镇夫妻店，并在硬折扣连锁新业态上实现突破，已迈入“提质增效”的价值创造新周期 [1][3] 财务表现与经营质量 - 2025年业绩表现：实现营业收入人民币523.0亿元，净利润人民币5.29亿元（同比增长14.6%），归母净利润人民币3.0亿元（同比增长11.3%）[3] - 盈利能力显著提升：毛利率提升至4.5%，同比提升0.7个百分点（增幅达18%），毛利率、净利率及归母净利率均创历史最高水平 [3] - 现金流状况：现金流入净额人民币4.19亿元，财务状况稳健 [3] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.59亿元、4.05亿元和4.60亿元 [4][5] 业务进展与战略举措 - 智慧供应链建设：发布“品牌直通车”、“自有品牌生态群”、“开放式智慧供应链平台”三大工程，深化与苹果等头部品牌合作，苹果新品季毛利率提升30%+，单店产出增长40%+ [3] - 新品类拓展：积极拓展日化快消、适老健康等创新品类，2025年新品类收入提升50%+ [3] - 自有品牌发展：自有品牌收入突破人民币1.4亿元，同比增长37%，毛利率超40%，“桃花潭”等品牌获得市场好评 [3] - “产业+资本”双轮驱动：1) 收购A股上市公司金通灵25%股权，成为其第一大股东，构建“大消费+智能制造”双产业布局；2) 收购AI电商企业“认知边界”57%股权，加速构建全栈式AI能力；3) 启动股份回购并扫清分红障碍 [3] 行业前景与公司战略 - 硬折扣零售市场前景：模式通过供应链优化、精简品类、发展自有品牌实现结构性降本，提供低价优质商品，2025年折扣业态在全球零售50强中占比已达12.6% [3] - 中国市场机遇：中国社会消费品零售总额突破50.1万亿元，硬折扣零售具备“高增长、低渗透”特征，有望成为未来核心增量赛道 [3] - 公司新业态突破：聚焦下沉市场，力争三年成为中国下沉市场“硬折扣连锁头部品牌”，2025年12月“折折蜂”首批十店齐开，正式进军快消品连锁新业态，并与零食优选完成战略合作，加快硬折扣零食赛道布局 [3] 财务数据与预测摘要 - 营业收入预测：2026E-2028E营业收入分别为543.22亿元、575.99亿元、613.20亿元，同比增长4%、6%、6% [5][8] - 每股收益预测：2026E-2028E每股收益（EPS）分别为0.64元、0.72元、0.82元 [5][8] - 估值比较：参考同行业公司，给予公司2026年17倍PE，可比公司2026E平均PE为20倍 [4][5]