港股市场整体表现 - 2026年4月21日，恒生指数涨0.48%，国企指数涨0.5%，恒生科技指数跌0.08% [2] - 南向资金净流入37.38亿港元，净买入最多的是中国移动、工商银行、建设银行，净卖出最多的是阿里巴巴、长飞光纤光缆、腾讯控股 [2] 行业与板块动态 - 大消费板块表现较好，沪上阿姨涨14.87%，蜜雪集团涨5.6%，牧原股份涨5.44%，和谐汽车涨3.77%，奈雪的茶涨3.75% [3] - 市场对五一小长假出行消费寄予厚望，预期文旅消费需求将进一步释放，为相关产业链注入持续动能 [3] - 国家发改委表示将深入实施提振消费专项行动，制定实施扩大消费「十五五」规划 [3] - 存储概念、光通信概念、芯片板块上行，长光辰芯涨36.17%，均胜电子涨14.62%，剑桥科技涨10.55%，英诺赛科涨7.83% [3] - 煤炭板块冲高，兖煤澳大利亚涨3.71%，中煤能源涨3.97%，中国神华涨3.1%，兖矿能源涨3.18% [4] - 美伊冲突带来高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调，复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤炭股有望迎来戴维斯双击 [4] 国际宏观经济观察 - 美国3月零售销售按月升1.7%，创逾3年最快增速，超越市场预期的1.4% [2][4] - 推动广义销售增长的主要动力是伊朗战争带动油价上涨，导致加油站销售急升，单一类别对整体增幅的贡献高达约1.1个百分点 [4] - 剔除汽车与汽油后，零售销售月增0.6%，与2月持平 [4] - 控制组（剔除餐饮及建材）零售销售月增0.7%，高于市场预期的0.2%及2月的0.6% [4] - 13个零售类别中有12个录得正增长，消费广泛性有所改善 [5] - 支撑消费的短期因素包括今年退税规模扩大以及高收入阶层的持续消费韧性 [5] - 中低收入群体持续受油价及生活成本上升挤压，消费分层现象加剧 [5] 公司研究：连连数字 (2598.HK) - 2H25总收入为9.5亿元人民币，同比增长36%，超市场预期 [6] - 2H25全球支付收入同比增长31%，境内支付同比增长12%，增值服务同比增长121%，分别贡献总收入的60%、20%、18% [6] - 2H25毛利为4.6亿元，同比增长31%，毛利率为49% [6] - 2H25经营利润为2.4亿元，对比去年同期为亏损1.3亿元，主要反映主业经营效率优化（三费占收入比同比下降13个百分点）及其他收益净额增长 [6] - 2025年12月DFX完成独立A轮融资，连连数字持股比例降至49%，确认摊薄收益3.5亿元 [6] - 全球支付业务：2H25 TPV为2,539亿元，同比增长42%，环比增长28%，支付费率为22.5bps，全球支付毛利同比增长32%至4.1亿元，贡献整体毛利的88%，分部利润为2.3亿元，利润率40% [7] - 境内支付业务：2H25 TPV为1.2万亿元，同比下降24%，主要因公司主动战略收缩低附加值非核心业务以聚焦大型客户，2H25境内支付费率为1.66bps，毛利率为26.5%，同比提升7个百分点，分部净亏损4,300万元 [7] - 增值服务业务：2H25收入高增长主要由虚拟银行卡业务快速发展驱动，分部毛利率下降至0.7%，主要因业务发展早期以毛利换增长策略 [7] - 截至2025年底，公司全球牌照达66张，欧美牌照布局已较为完备，后续将探索南美、东南亚、非洲等牌照布局 [8] - 公司已成立海外事业部服务海外本地商户，管理层指引全年海外投入预算1亿元 [8] - 公司现金储备充裕（16.3亿元），将积极探索审慎的潜在并购机会 [8] - DFX定位建设基于区块链技术的贸易支付结算基础设施，已正式展业，与现有牌照布局和贸易场景战略协同 [8] - 预计2026年总收入同比增长20%，其中全球支付/境内支付/增值服务收入同比分别增24%/8%/26% [8] - 基于SOTP模型的目标价调整至9.9港元，维持买入评级 [8]