投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 报告核心观点：公司2025年收入增长且经营性现金流向好，海外业务强势扩张，但毛利率下滑影响业绩；尽管下调了盈利预测，但新能源业务有望进一步助力业绩增长，因此维持“买入”评级 [4] 公司财务表现 - 2025年公司实现营业收入6456.0亿元，同比增长1.9% [5] - 2025年实现归母净利润100.1亿元，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润84.2亿元，同比下降24.1% [5] - 2025年经营性现金流净额为307.0亿元，同比增长25.1% [5] - 盈利能力下滑：2025年毛利率为12.43%，同比下降0.76个百分点；净利率为2.03%，同比下降0.47个百分点 [5] - 归母净利润下降主因是工程承包与勘察设计业务毛利率同比下降0.67个百分点至10.24%，以及电力投资与运营毛利率同比下降3.32个百分点至41.6%，其中新能源业务毛利率同比大幅下降9.30个百分点 [5] - 2025年公司资产和信用减值损失合计66.9亿元，较2024年的90.0亿元有所减少；投资净收益为18.5亿元，同比大幅增长508% [5] - 截至2025年末，公司资产负债率为79.59%，权益乘数为4.90，流动比率为0.88，速动比率为0.85，有息负债率为38.07% [5] 业务运营与新签订单 - 2025年公司新签订单总额为13332.8亿元，同比增长4.9% [6] - 分业务看，能源电力类新签合同额8416亿元，同比增长10.3%，占比达63.1%；水资源与环境类新签1117.9亿元，同比下降32.2%；城市建设与基础设施类新签2762.1亿元，同比下降4.6% [6] - 新能源建设进展：2025年新获取新能源建设指标规模1612万千瓦；抽水蓄能项目已获核准装机规模3090万千瓦 [6] - 装机规模：截至2025年末，公司控股并网装机容量4014万千瓦，同比增长21.2%，其中风电和光伏发电装机容量同比分别增长11.1%和35.1% [6] 海外业务发展 - 2025年公司新签境外业务合同额2863.2亿元，同比增长27.8%，占新签合同总额的21.5% [6] - 2025年境外业务净利润同比增长68.4%，对公司整体净利润的贡献率高达25.05% [6] 财务预测与估值 - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为108.0亿元、118.0亿元、129.0亿元（原2026-2027年预测值为149.8亿元、157.1亿元） [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.69元、0.75元 [4] - 以当前股价5.78元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.2倍、8.4倍、7.7倍 [4] - 财务预测摘要显示，预计2026-2028年营业收入将保持低速增长，同比增速在2.0%至2.4%之间；归母净利润同比增速预计在7.9%至9.3%之间 [7][9]