报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度实现量价双升，经营趋势向好，成本红利持续兑现带动毛利率显著提升 [1] - 公司通过产品推新（如珠江P9焕新、茉莉花茶中式茶啤酒）和营销活动（90%中奖率高奖罐）促进动销，备战啤酒旺季，有望在旺季实现量价进一步双升 [2] - 基于量价稳健增长的预期，报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长 [2] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度业绩：实现营收13.0亿元，同比增长+5.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长+14.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长+12.3% [1] - 量价分析：26Q1销量同比增长+1.0%至29.8万吨；吨价同比增长+4.8%至4365元/吨，产品结构升级是主因 [1] - 盈利能力：26Q1吨成本同比下降-4.0%至2198元/吨；毛利率同比提升+4.6个百分点至49.6%；净利率同比提升+0.8个百分点至14.0% [1] - 费用情况：26Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.7、+1.0、-0.4、+0.7个百分点 [1] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为61.10亿元、63.49亿元、65.83亿元，同比增长4.0%、3.9%、3.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为10.09亿元、11.05亿元、12.04亿元，同比增长11.7%、9.5%、9.0% [2][4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.46元、0.50元、0.54元 [4] - 估值水平：当前股价对应2026E-2028E的PE分别为21倍、20倍、18倍 [2] 业务与产品动态 - 产品创新：珠江P9产品焕新升级，以醇香风味和鲜爽口感获得认可；2026年推出采用“双重萃取工艺”的茉莉花茶中式茶啤酒新品 [2] - 营销策略：通过珠江P9“90%中奖率”的高奖罐活动拉动终端动销 [2] - 增长驱动：公司有望在97纯生大单品、P9及茶啤等新品驱动下，于临近的啤酒旺季实现量价双升 [2] 关键财务比率预测 - 获利能力：预计毛利率将从2025A的48.3%持续提升至2028E的50.8%；净利率将从2025A的15.4%提升至2028E的18.3% [9] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）将从2025A的8.2%稳步提升至2028E的9.4% [4][9] - 偿债能力：资产负债率预计从2025A的30.9%逐步下降至2028E的28.4% [9] 公司基本信息与市场数据 - 股票信息：珠江啤酒（002461.SZ），所属行业为非白酒 [5] - 股价与市值：2026年04月24日收盘价为9.74元，总市值为215.58亿元 [5] - 股本结构：总股本22.13亿股，自由流通股比例为100% [5] - 交易情况：30日日均成交量为1150万股 [5]