报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 2026年第一季度公司实现量价齐增，增长质量较优，毛利率提升带动盈利能力显著改善 [1] - 展望2026年，公司将持续推进产品升级，加速中高端布局，并改革营销体系以激发活力，扩大全国品牌声量 [2] - 若后续核心单品持续放量、结构升级延续，公司盈利增长有望延续 [2] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1实现营业总收入13.0亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.3% [1][6] - **销售与回款**：2026Q1销售收现13.0亿元，同比增长7.9%；Q1末合同负债6.4亿元，同比增长3.6% [1][6] - **销量与价格**：2026Q1啤酒销量29.75万吨，同比增长1.0%；吨价为4365元/吨，同比增长4.8%，实现量价齐升 [1] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为49.6%，同比提升4.6个百分点；净利率为14.0%，同比提升0.9个百分点 [1] - **成本控制**：2026Q1吨酒成本为2198元/吨，同比下降4.0% [1] - **费用情况**：2026Q1销售/管理/财务费用率分别为16.5%/8.8%/-2.7%，分别同比+0.7/+1.0/+0.7个百分点，期间费用率小幅上行 [1] 未来发展战略与展望 - **产品策略**：2025年公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代产品；2026年将继续加速中高端产品布局，紧跟啤酒产业高端化进程，并推出珠江P9低度酒、罐装茶啤酒等新品以完善产品矩阵 [2] - **营销策略**：公司改革营销体系，旨在激发营销业务队伍和客户队伍活力，统筹全国市场，扩大全国性品牌声量，并通过宣传活动提升产品动销 [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为61.24亿元、63.36亿元、65.42亿元，增长率分别为4.2%、3.5%、3.3% [4][10] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、10.92亿元、11.81亿元，增长率分别为10.9%、8.9%、8.2% [4][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.49元、0.53元 [2][4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2026E的48.6%提升至2028E的49.3%；销售净利率将从2026E的16.6%提升至2028E的18.3% [10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为22.9倍、21.0倍、19.5倍；市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [4][10]

报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][3][5][9] 2026年第一季度业绩核心表现 - 2026Q1实现营业总收入13.0亿元，同比增长5.9% [1][8] - 2026Q1实现归母净利润1.8亿元，同比增长14.1% [1][8] - 2026Q1实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.3% [1][8] - 2026Q1啤酒销量29.75万吨，在去年同期高基数上同比增长1.0% [1][8] - 2026Q1吨酒收入4365元/吨，同比增长4.8% [1][8] - 2026Q1吨酒成本2198元/吨，同比下降4.0% [1][8] - 2026Q1毛利率为49.6%，同比提升4.6个百分点 [2][8] - 2026Q1归母净利率为13.8%，同比提升1.0个百分点 [2][8] - 2026Q1扣非归母净利率为12.6%，同比提升0.7个百分点 [2][8] 业绩驱动因素分析 - 销量增长主要得益于大单品“珠江97纯生”保持较快增速 [1][8] - 吨酒价格提升主要受产品结构优化带动，特别是“珠江97纯生”的贡献明显 [1][8] - 吨酒成本下降主要系部分原料成本下行以及生产管理提质增效改革持续推进 [1][8] - 销售费用率同比提升0.7个百分点至16.5%，管理费用率同比提升1.0个百分点至8.8%，预计与公司加大市场推广力度有关 [2][8] - 研发费用率同比下降0.4个百分点至2.8%，财务费用率同比提升0.7个百分点至-2.7% [2][8] 公司核心竞争优势与未来展望 - 公司目前处于大单品“97纯生”产品势能持续释放的阶段 [3][9] - “珠江97纯生”在华南市场的8-10元细分价格带具备竞争优势，有望持续渗透渠道并提升市占率 [3][9] - 公司自2025年以来加强产品创新、完善产品矩阵，营销端适度增加投入 [3][9] - 公司内部继续大力推动数字化转型，运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行 [3][9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为60.5亿元、62.1亿元、63.4亿元，同比增长2.9%、2.7%、2.2% [3][4][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.8亿元、10.4亿元、11.0亿元，同比增长7.9%、6.8%、5.5% [3][4][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.47元、0.50元 [3][4][9] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、21倍、20倍 [3][9] - 预计2026-2028年EBIT Margin分别为14.6%、15.2%、15.7% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.6%、8.8%、9.1% [4] 财务与估值指标摘要 - 2025年营业收入为58.78亿元，归母净利润为9.04亿元 [4] - 当前总市值为222.66亿元，流通市值亦为222.66亿元 [5] - 近3个月日均成交额为1.072亿元 [5] - 根据可比公司估值表（2026年4月26日），珠江啤酒2026年预测市盈率为22.1倍，估值处于可比公司中游水平 [11]