报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予药明康德“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 药明康德2026年第一季度业绩大超市场预期，核心增长点明确，未来盈利水平有望持续提升 [5][6] - 小分子D&M业务成为新的强劲增长引擎，TIDES业务需求强劲，测试业务和生物学业务稳健增长 [5][6] - 公司在手订单充足，项目管线持续丰富，为未来收入增长奠定坚实基础 [5] - 公司整体毛利率显著提升，产能利用率和经营效率优化，前端业务国内价格体系改善，共同推动盈利水平提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现与财务数据 - 2026年第一季度实现营收124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4% [5] - 2026年第一季度经调整归母净利润实现46.0亿元，同比增长71.7% [5] - 截至2026年3月底，公司在手订单为597.7亿元，同比增长23.6% [5] - 2026年第一季度公司整体毛利率达50.4%，同比提升8.14个百分点 [6] - 预计公司2026-2028年实现收入615.28亿元、708.12亿元、454.56亿元，归母净利润169.19亿元、198.82亿元、233.53亿元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22.22倍、18.91倍、16.10倍 [6] 业务板块分析 - 化学业务（含小分子与TIDES）：2026年第一季度实现营收106.2亿元，同比提升43.7% [5] - 其中小分子D&M业务收入达69.3亿元，同比跃升80.1% [5] - TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1% [5] - TIDES D&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%，预计TIDES业务全年有望实现40%增速 [5] - 测试业务：2026年第一季度实现营收11.3亿元，同比增长27.4%，预期2026年维持快速增长 [6] - 2026年第一季度经调整Non-IFRS毛利率为35.5%，较2025年同期的24.8%显著提升 [6] - 生物学业务：2026年第一季度实现营收6.7亿元，同比增长10.1% [6] - 新分子业务占比有所提升，2026年第一季度占比超30% [6] 项目管线与发展前景 - 截至2026年3月末，公司管线内临床前及I期、临床II期、临床III期、商业化项目数分别为2981个、386个、94个、89个 [5] - 2026年第一季度新增商业化和临床三期项目9个，D&M管线新增分子328个 [5] - 随着项目进入临床后期及商业化项目持续增长，公司的产能利用率持续提升 [6] - 根据公司公众号信息，未来业绩指引在合适时机有望上调 [5]