报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前全球经济由地缘冲突主导，滞胀风险上升，主要经济体增长与通胀组合恶化；中国经济一季度平稳开局，但存在结构性分化，经济温和复苏斜率与持续性待察；大宗商品市场定价逻辑转变，黑色系震荡运行，结构性与波段性机会突出 [60][61] - 铝价受地缘与货币政策影响波动率提升，外强内弱格局或持续，国内库存高企压制价格，预计维持偏高水平运行 [110] - 锌价受矿端加工费、库存及出口等因素影响，整体震荡偏强运行 [152] - 锡价受供应与需求因素综合影响，或延续高位震荡 [179] - 碳酸锂价格 5 月受供给约束，有望震荡上行，需关注供给事件与高位震荡风险 [242][243] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 宏观：全球滞胀升温 国内复苏分化 市场运行逻辑 - 美国经济呈制造业稳健、服务业放缓、就业降温、通胀反弹格局，美伊冲突影响通胀、经济与政策走向，美联储降息预期延后 [17][20][25] - 欧元区经济现制造业扩张、服务业萎缩、通胀反弹态势，滞胀风险超美国，欧洲央行政策两难，加息预期升温 [26][30][31] - 中国经济一季度开局良好，但房地产、民间投资低迷，出口与消费面临压力，PPI 转正但输入性通胀与企业利润问题需关注 [36][49][54] 行情走势判断 - 全球经济滞胀风险上升，需求偏弱，外部不确定性增加；中国经济温和复苏但存在结构性分化；大宗商品震荡运行，关注房地产、油价、外贸与政策情况 [60][61] 后期关注/风险因素 - 美伊冲突、地缘政治、货币政策、国内增量政策与终端需求情况 [63] 第二部分 铝锭：国内库存持续积累 价格外强内弱 市场运行逻辑 - 4 月沪铝先扬后抑，地缘与宏观因素影响多空博弈，供给端国内产能近上限，海外减产；需求端传统旺季不及预期，新能源需求有韧性；库存国内累库，海外低位 [65] - 成本端铝土矿价格趋稳但海运费与政策影响出货；氧化铝供应过剩但几内亚政策或有扰动；电解铝成本因氧化铝上涨而上移 [67][75][80] - 电解铝国内产量增长、铝水占比回升，海外产量或下降；废铝精废价差缩窄，进口量预计下滑；需求端加工与终端表现分化，库存国内累库难去化 [84][90][105] 行情走势判断 - 中东冲突扰动铝价，外强内弱格局或持续，国内库存压制价格，预计维持偏高水平运行，关注 24000 支撑与 25500 压力 [110] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存与终端需求情况 [112] 第三部分 锌锭：矿紧锭松预期 价格支撑增强 市场运行逻辑 - 4 月沪锌先抑后扬，宏观与基本面博弈，价格重心上移；锌精矿产量增长放缓、需求增加，加工费下降，进口量或减少；精炼锌产量增加，内外库存分化，出口窗口有望开启；消费端镀锌、地产、汽车、家电表现各异 [114][115][135] 行情走势判断 - 锌矿加工费或下降，锌精矿进口量或减少，精炼锌放量，外强内弱格局加剧，出口窗口接近打开，锌价震荡偏强运行，区间 23500 - 25500 元/吨 [152] 后期关注/风险因素 - 宏观情绪、锌矿产能、锌冶炼厂生产情况 [154] 第四部分 锡锭：供给边际改善但稳定性欠佳 锡价高位震荡运行 市场运行逻辑 - 缅甸复产推进但曲折，受抽水费、雨季、炸药等因素限制；印尼出口上升但未来政策或收紧；刚果（金）生产稳定但出口受阻；国内开工率下降、加工费低位；需求端半导体景气，汽车回暖，家电平稳 [156][157][168] 行情走势判断 - 二季度供应端有宽松趋势但 5、6 月或难体现，需求端半导体好，新能源汽车降温，家电平稳，锡价或延续高位震荡，区间 35 - 43 万元/吨 [179] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产、刚果（金）局势、美伊冲突 [181] 第五部分 碳酸锂：供给扰动延续 锂价震荡上行可期 市场运行逻辑 - 4 月碳酸锂市场偏强运行，行情驱动转向供给收缩与下游刚需回暖共振 [183] - 海外地缘冲突与货币政策收紧预期影响大宗商品，津巴布韦出口恢复但有影响；国内政策发力，产业政策利好锂产业链 [185][187][188] - 供应端原料自给率低，内外供给受限，进口矿集中，国内矿受政策影响，价格上涨，产能、开工率、产量上升；进出口净进口扩大，氢氧化锂供需平衡、库存低位 [189][201][205] - 需求端动力终端出口高增对冲内需，新能源汽车短期承压但出口好；储能终端需求井喷、低库存、高景气；消费电子传统趋稳、新兴发力 [210][220][224] - 供需平衡呈紧平衡，库存全链低库存，阶段性微累；成本与利润方面，一体化高盈利，外购原料承压 [230][231][236] 行情走势判断 - 5 月碳酸锂供给约束，价格偏强运行，核心波动区间 16.5 - 19.5 万元/吨，或突破 20 万元/吨，建议逢低布局多单 [242][243] 后期关注/风险因素 - 供给端关注津巴布韦、枧下窝、马里、江西矿山及锂精矿价格；需求端关注新能源车、储能项目与终端反馈；宏观与情绪关注中东局势、美联储降息、市场情绪与能源转型 [247]