报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球宏观交易核心矛盾从“滞胀交易”切换至“衰退与地缘风险的轮动博弈”，美国经济有韧性但动能趋弱，美伊冲突使油价震荡、全球经济前景不确定；国内处于“政策底确认、经济底待验”阶段，三季度末至四季度初经济有望企稳，需关注油价传导、出口及政策落地实效 [2][52][53] - 成材市场短期后市中性偏空，6月粗钢单月产量同比转正，供给收缩放缓，需求端房地产投资降幅扩大，建材需求承压，钢价预计震荡偏弱，品种间分化延续 [6][80] - 8月铁矿石价格由需求和宏观政策预期主导，供给端关注突发因素，港口高库存和弱需求抑制价格，预期价格区间90 - 100美元/吨（61%指数），对应连铁680 - 750元/吨，建议关注价格下沿买估值机会 [11][107] - 8月煤焦市场围绕“复产进度”与“负反馈深度”博弈，价格上半月弱势探底、下半月等待需求信号，下行斜率放缓，警惕超跌反弹 [15][140] 各部分总结 第一部分【宏观】 市场运行逻辑 - 美国经济呈“类滞胀”，制造业扩张、服务业动能放缓，劳动力市场矛盾，6月通胀降温但核心通胀粘性难改，美伊冲突影响能源价格和通胀前景 [21][23][26] - 国内经济复苏斜率放缓，内需弱、外需韧性存疑，政策重心转向扩大内需；工业靠出口和高技术制造支撑，投资降幅扩大，消费触底回升但分化明显，进出口上半年高增长但出口边际走弱，价格指数分化，景气指数回落 [29][30][33][38][41][44][48] 行情走势判断 - 全球宏观交易核心矛盾转变，美国经济两难，美伊冲突使油价震荡、经济不确定；国内处于政策关键窗口，政策发力但落地有时间差，经济有望三季度末至四季度初企稳，关注油价、出口和政策实效 [52][53] 后期关注/风险因素 - 美伊冲突走势、地缘政治风险、货币政策变化、国内增量政策、终端需求情况 [55] 第二部分【成材】 市场运行逻辑 - 房地产市场深度调整，开发投资、新开工和施工低迷，用钢需求承压，销售端回暖但对建材需求影响短期难显 [58][59] - 钢材出口直接承压、间接偏强，板材受贸易壁垒影响下滑，棒材因新兴市场需求增长，机电产品出口增长带动间接出口 [61][62][63] - 粗钢和各品种延续减产，6月有小幅增产，螺纹钢受地产影响下滑明显，热卷受出口和汽车影响降幅稍缓 [64][67] - 车市环比回升，内销疲弱但出口强劲，新能源汽车渗透率高，对板材需求有韧性 [70][71] - 家电市场承压，产量、排产、零售额下滑，出口虽有增长但终端市场或延续疲态 [73][74][77] 行情走势判断 - 供应端减产趋势延续但6月产量同比转正，需警惕产量反弹；需求端房地产偏空、汽车有韧性、家电支撑有限；出口降幅收窄但贸易保护或致未来承压；整体短期后市中性偏空，钢价震荡偏弱，品种间分化延续 [79][80] 后期关注/风险因素 - 国内出台反内卷政策 [82] 第三部分【铁矿石】 市场运行逻辑 - 7月铁矿石期现价格冲高回落，需求主导价格走势，海运费、罢工和贸易限制因素影响减弱 [84] - 供应端7月澳巴发运淡季，外矿8月或小幅回升但力度弱，国产矿供应偏弱且同比下滑，8月供给端对价格和预期影响有限 [86][98][100] - 需求端钢厂盈利率下滑、亏损加深，需求和政策预期弱，叠加唐山限产，预计8月铁水产量下降 [101] - 库存端7月钢厂进口库存下降、采购谨慎，港口库存小幅回落但处高位，8月外矿供应增加、内需减弱，港口库存将累积，限制期货价格上行 [103] 行情走势判断 - 8月需求和宏观政策预期主导价格，供给关注突发因素，港口高库存和弱需求抑制价格，预期价格区间90 - 100美元/吨（61%指数），对应连铁680 - 750元/吨，建议关注价格下沿买估值机会 [107] 后期关注/风险因素 - 中东战争冲突（海运费成本）、供给端稳定性（西芒杜产量）、国内政策增量、美联储加息预期 [109] 第四部分【煤焦】 市场运行逻辑 - 7月煤焦市场价格受需求淡季主导，期货价格回落，现货价格高位回落且有下跌预期 [111] - 焦煤供给缺口仍在但收窄，部分煤矿待复产验收，产量低位，安监趋严，进口同环比双增弥补部分缺口 [113][115][116] - 焦炭上下游承压，利润收缩、行业限产，需求负反馈使价格下滑，关注钢厂生产节奏 [123][126] - 库存方面，焦煤总体库存下降，煤矿端库存压力不大，港口焦炭库存增加，下游采购积极性一般 [128] 行情走势判断 - 8月市场围绕“复产进度”与“负反馈深度”博弈，价格上半月弱势探底、下半月等待需求信号，下行斜率放缓，警惕超跌反弹 [140] 后期关注/风险因素 - 国内煤矿复产节奏、蒙煤通关、海运煤进口、铁水产量变化 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球宏观交易核心矛盾从"滞胀交易"切换至"衰退与地缘风险的轮动博弈" ，美国经济动能趋弱，国内处于"政策底确认、经济底待验"阶段，宏观定价逻辑转变 [54] - 铝锭预计价格下方支撑强，随旺季预期深化偏强运行 [105] - 锌锭短期内价格区间偏强，需关注淡旺季切换的结构性变化 [145] - 锡锭预计8月维持高位宽幅震荡 [174] - 碳酸锂8月市场处于"近端去库与远端过剩博弈"阶段，价格预计宽幅震荡 [253] 根据相关目录分别总结 第一部分 宏观：海外滞胀扰动反复，内需磨底政策待发力 市场运行逻辑 - 美国经济呈"类滞胀"格局，制造业扩张、服务业动能放缓，劳动力市场矛盾，通胀前景不明，货币政策受油价影响 [19][20][21] - 国内经济复苏斜率放缓，内需弱、外需韧性存疑，工业有韧性但结构分化，投资降幅扩大，消费触底回升但结构分化，进出口上半年高增但出口边际走弱，物价剪刀差走阔，PMI全面回落 [27][30][32][37][42][46][50] 行情走势判断 - 全球宏观交易核心矛盾转变，美国经济两难，美伊冲突使油价震荡，国内处于关键窗口，政策落地有考验，经济有望企稳，需关注油价、出口、政策实效 [54][55] 后期关注/风险因素 - 美伊冲突、地缘政治、货币政策、国内增量政策、终端需求情况 [57] 第二部分 铝锭：旺季预期逐步开启 库存延续去化 市场运行逻辑 - 7月沪铝价格震荡偏强，宏观上流动性和地缘局势影响估值，基本面供应增量有限、成本有支撑，需求淡季但部分领域有对冲，库存去化支撑价格 [59] - 成本端铝土矿价格受能源、海运、政策影响，几内亚发运承压，氧化铝市场围绕供应和成本博弈，电解铝成本支撑显现 [61][74][77] - 电解铝产量增长，铝水比例上升，进出口受价差和供应影响，未来产能稳定、供应有缺口 [79][82][84] - 废铝精废价差收窄，行业受税票和成本制约，景气度难改善 [85] - 需求端加工行业PMI收缩，终端需求分化，房地产偏空，铝线缆行业恶化，汽车市场平稳，新能源有亮点 [89][92][96][98] - 供需平衡上国内库存去化，供应端决定去库方向，需求端决定速度 [101] 行情走势判断 - 宏观和基本面因素影响下，预计价格下方支撑强，随旺季预期深化偏强运行，关注22500和24500附近点位 [105] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存、终端需求 [107] 第三部分 锌锭：内外库存分化 供给端支撑价格 市场运行逻辑 - 7月锌价先抑后扬，宏观上货币政策和地缘局势影响估值，基本面供应矿端紧张、加工费下滑、进口受限，海外库存低支撑外盘，需求淡季但部分领域有韧性，国内库存高位无明确指引 [109] - 锌精矿国内产量下半年或增长，海外扰动致加工费走低，内外比价低使进口下滑，港口和冶炼厂库存有变化 [110][112][116][118] - 精炼锌7月产量低于预期，8月或增加，贸易转向，内外库存分化 [120][124][126] - 锌消费镀锌行业开工率下降，出口有韧性，房地产偏空，汽车市场平稳，新能源有亮点，家电市场承压 [129][131][135][139] 行情走势判断 - 全球锌精矿供需紧缺，成本支撑价格，国内供应释放，需求有季节性和结构性变化，短期内价格区间偏强，关注淡旺季切换，运行区间参考23800 - 26000元/吨 [145] 后期关注/风险因素 - 宏观情绪、锌矿产能、锌冶炼厂生产情况 [147] 第四部分 锡锭：供应多重扰动 锡价震荡偏强 市场运行逻辑 - 缅甸产量雨季后或反弹，但全面复产推迟，印尼出口受政策压制萎缩，刚果（金）生产稳定但运输受阻 [149][151][155] - 国内精锡产量平稳，开工率变化不大，三季度预计产量平稳 [158] - 半导体行业景气度高但7月回调，汽车市场环比回升，新能源是亮点，家电市场承压 [160][163][167] 行情走势判断 - 供应端扰动使锡价底部支撑稳固，需求端分化，预计8月维持高位宽幅震荡，核心运行区间40 - 44万元/吨 [174] 后期关注/风险因素 - 缅甸复产、刚果金疫情、印尼出口政策、全球半导体需求 [176] 第五部分 碳酸锂：近端去库与远端过剩博弈 锂价宽幅震荡 市场运行逻辑 - 7月碳酸锂市场强现实与弱预期博弈，价格中枢下移，近端去库支撑，远端过剩预期压制，产业链现货价格环比下降 [179][181][183] - 海外政策资源民族主义深化，供给扰动持续，国内政策消费税落地，供给主动收缩，产业端锂盐厂检修，新增产能贡献有限 [184][188][192] - 供应端生产端检修减产使供应收紧，进出口进口规模回落、净进口扩大，氢氧化锂贸易格局逆转 [193][203][207] - 需求端动力终端渗透率提升，新能源重卡是亮点，储能终端高景气，集采常态化，消费电子传统承压、新兴发力 [213][224][231] - 供需平衡短缺格局延续，库存去库加速，仓单回落，去库驱动来自供给和需求端，库存拐点取决于供需匹配 [238][239][243] - 成本与利润一体化路线利润丰厚，外购原料和回收路线承压，行业产能向头部集中，成本支撑锂价底部 [244][247][251] 行情走势判断 - 8月碳酸锂市场处于"近端去库与远端过剩博弈"阶段，价格宽幅震荡，运行区间13.5 - 16.5万元/吨，策略上逢低做多，关注相关数据 [253][254] 后期关注/风险因素 - 供给端关注津巴布韦到港、检修复产、库存仓单、江西矿山换证 [258] - 需求端关注新能源车销量、储能政策项目、终端负反馈 [258] - 宏观与情绪关注美联储降息、市场资金、能源转型、海外资源政策 [258]