报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 在一季度经济数据“好于预期”但住户贷款同比下降后，预计财政更加积极的时间窗口临近；关注月底全球央行对利率预期的引导以及国庆假期海外压力上升，国债短期维持震荡对待 [1][4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.70%、同比 1.00%，中国PPI月度环比 1.00%、同比 0.50% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 456.46 万亿元，环比 +5.06 万亿元、+1.12%；M2 同比 8.50%，环比 -0.50%、-5.56%；制造业PMI 50.40%，环比 +1.40%、+2.86% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.62，环比 +0.14、+0.14%；美元兑人民币（离岸）6.8390，环比 +0.008、+0.11%；SHIBOR 7 天 1.37，环比 +0.01、+0.66%；DR007 1.37，环比 +0.01、+0.73%；R007 1.50，环比 -0.05、-3.23%；同业存单（AAA）3M 1.38，环比 +0.00、+0.06%；AA - AAA 信用利差（1Y）0.07，环比 +0.00、+0.06% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前 20 名）、多空持仓比（前 20 名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][15][21][25] 三、货币市场资金面概况 - 展示 Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29][31] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4TS - T、2TS - TF、2TF - T、3T - TL、2TS - 3TF + T）等图表 [34][35][36] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等图表 [41][46] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等图表 [45][47][50] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等图表 [52][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近两年净基差走势等图表 [60][63] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：货币政策方面，2026 年 1 月 19 日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率 0.25 个百分点；财政政策方面，2026 年政府工作报告提出赤字率拟按 4% 左右安排，赤字规模 5.89 万亿元，一般公共预算支出规模将首次达 30 万亿元、比上年增加约 1.27 万亿元，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元 [1] - 通胀：3 月 CPI 同比上升 1%，政治局会议提出稳定生猪等农产品价格；PPI 同比上涨 0.5%，为下降 41 个月后首次上涨 [1] 资金面 - 财政：一季度财政实现良好开局，一般公共预算收入同比增长 2.4%、支出同比增长 2.6%，财政支出靠前发力，进度近五年最快；结构上，资产税强于生产消费税，证券交易印花税增长 78.1%，环境保护税增长 21%，个人所得税增长 10.5%，资源税增长 5.9%，企业相关的增值税增长 4.9%，个人相关的消费税回落 4.5%，契税回落 16.2%；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降 16.2%，支出端 3 月增量小于去年同期，同比增长降至 3.1%；4 月新增河北、江西、湖北、重庆纳入专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善 [2] - 金融：3 月社会融资规模增量略超市场预期，但存量增速小幅回落至 7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资显著多增，反映直接融资对信贷的替代效应持续增强；信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，M1 同比增速虽回落至 5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升；金融总量增速仍高于名义 GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响 [3] - 央行：2026 - 04 - 29，央行以固定利率 1.4%、数量招标方式开展了 259 亿元 7 天的逆回购操作 [3] - 货币市场：主要期限回购利率 1D、7D、14D 和 1M 分别为 1.243%、1.373%、1.376% 和 1.395%，回购利率近期回落 [3] 市场面 - 价格：2026 - 04 - 29，TS、TF、T、TL 收盘价分别为 102.57 元、106.19 元、108.59 元、113.09 元，涨跌幅分别为 0.01%、0.06%、0.06% 和 0.25% [4] - 价差：TS、TF、T 和 TL 净基差均值分别为 0.069 元、0.074 元、0.043 元和 -0.054 元 [4] 策略 - 单边：回购利率低位，2606 合约短期中性对待 [5] - 套利：关注 TF2606 基差反弹，关注 3T - TL 回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]